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　　中原证券 潘杭钧

　　转型中的煤炭民营新星。永泰能源股份有限公司，原名为泰安鲁润股份有限公司，于1998年正式在上海证券交易所首发上市，原主要从事成品油经营业务，2009年公司确立了以煤炭业务为主的战略规划，剥离石油业务，收购煤炭资源，2011年煤炭业务占公司营业总收入比重达到100%。2010年10月，公司正式更名为永泰能源股份有限公司，简称“永泰能源”，是目前煤炭上市公司中唯一一家民营企业。

　　“定增+收购煤矿”模式积极扩张资源。公司自2009年以华瀛山西为平台，通过定向增发等方式陆续整合、收购了华瀛金泰源、孙义煤业、华瀛集广煤业、华瀛柏沟煤业，参股昕艺致富煤业、银源安苑煤业、银源新生煤业。2011年公司开始着手布局陕煤，新疆地区的资源收购，利用第三次定增收购了陕西亿华矿业，现金收购了新疆双安矿业。目前在山西灵石地区拥有荡荡岭等9座煤矿，生产规模达540万吨/年；陕西地区拥有储量达11亿吨的优质煤炭资源；新疆地区拥有1座120万吨煤矿。

　　公司“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的三地发展布局已经初步形成。

　　公司步入煤炭产能快速释放期。2011年公司实现营业收入20.62亿，同比减少26.23%，主要是公司处于转型过程中，较2010年减少了油品业务所致。虽然公司营收下降，但是2011年公司煤炭主业开始放量，原煤总产量达到263万吨，同比增长177%；洗精煤82万吨，同比增长1088%。由于公司煤种以稀缺性的焦煤为主，2011年公司毛利率接近60%。按照公司规划，2012年公司所属煤矿总产能达到2000万吨，计划生产原煤700万吨以上，洗精煤300万吨以上，产量较2011年增长近3倍；而到2020年公司煤炭采选年产能将达到3000万吨。

　　由于持续收购，财务费用较高。2011年公司财务费用率高达23.57%，主要由于收购银源安苑、银源新生和亿华矿业等煤炭资产，公司大量增加银行贷款，2011年底公司短期和长期借款分别为40.2亿元和38.4亿元，这也导致公司财务费用大幅增长近4倍，为4.86亿元。

　　2012年发行H股加大收购力度。公司2012年计划发行H股，以用于收购灵石银源煤焦开发有限公司100%股权和山西康伟集团65%股权，待收购完成后公司在山西将拥有三个煤炭生产主体资格，总产能达1000万吨以上；公司还计划在新疆再收购一座煤矿，三年内产能达到600万吨；此外公司与中煤合作在澳大利亚开始勘探煤炭资源，目前前期工作已启动。

　　区位与资源禀赋优势。公司煤矿大多位于山西灵石。灵石县为全国五十个重点产煤县之一，是享誉国内外的“精煤之都”。全县含煤面积860平方公里，占全县总面积的71.3%，地质储量为91亿吨，且品种齐全，多为肥煤、焦煤、瘦煤和气煤，尤为突出的是含灰份在10%以下，含硫1%以下的优质主焦煤达12亿吨，被誉为“煤海瑰宝”。公司煤矿瓦斯含量0.05%，远远低于1%临界点，矿井工作面基本垂深平均不到200米，区位与资源禀赋优势突出。

　　人力资源优势。公司主要管理人员都来自如中煤能源、上海能源、义煤、宝钢集团等国内大煤炭企业，大量专业化煤炭人才的加入为公司尽快熟悉煤炭经营提供了保障。

　　给予“买入”评级。预计2012、2013年公司EPS分别为1.24元、1.87元，按3月30日收盘价16.38元计算，对应市盈率13倍、9倍，估值偏高，但考虑公司发展速度较快，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济不确定性导致煤炭价格波动风险；公司产量不如预期的风险；公司海外扩张的不确定性。