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　　兴业证券(微博)

　　事件：

　　苏泊尔公布 2011年年报，报告期内，公司实现营业收入71.26亿元，同比增长26.74%，实现归属于上市公司股东净利润4.76亿元，合EPS0.82 元，同比增长17.75%。公司四季度实现营业收入18.05亿元，同比增长21.09%，实现归属于上市公司股东净利润1.23亿元，合EPS0.21元，同比增长5.92%。

　　公司同时公布2011年度分配预案：每10股派发现金股利3元(含税)，同时以资本公积金转增股本，每10股转增1股。

　　点评：

　　内销增长依旧强劲，行业竞争力的体现。

　　公司 2011全年实现主营业务收入71.26亿元，同比增长26.74%。其中炊具和小家电分别实现收入32亿元和37.7亿元，分别同比增长16.8%和38%%。

　　内外销收入分别实现46.5和23.5亿元，分别同比增长26.8%和27.6%单看四季度，公司实现收入18.05亿元，同比增长21.1%，收入增速环比逐季下滑(一季度收入同比增速36%，2 季度27%，3 季度23%)。收入增速的逐季下滑一方面与2011年国内外宏观经济的不稳定有关，另一方面也在一定程度上受到了“质量门”事件的影响。

　　内销收入仍保持快速增长。公司2011年内销收入实现46.5亿元，取得了26.78%的同比增速，表现优异，体现出了公司在产品、品牌以及渠道等多方面的竞争优势。分产品来看，根据我们对内销收入的拆分，公司在传统的优势产品炊具以及新兴的电器产品上都取得了不错的内销同比增速，两类产品在品牌、渠道的共享上相得益彰。

　　对于内销市场，公司表示将一如既往坚持品质与创新战略，持续提升产品的竞争力；继续加大品牌建设力度，不断提升品牌的知名度和美誉度；坚持新品类的拓展，为未来的发展培育新的增长点；加快三四级市场的网点开拓，提升三四级市场的覆盖率和覆盖密度。内销市场的增长将成为公司收入增长的重要来源。

　　出口收入增速主要源于SEB订单，非SEB订单基本没有增长。公司2011年出口收入23.51亿元，同比增长27.64%。出口收入的增长主要来自于大股东SEB 订单的转移，根据公司披露，2011年对SEB的出口收入约为16.17亿元，同比增速约50%；而对非SEB客户的出口几乎没有增长。分产品来看，根据我们对SEB订单的拆分，2011年对SEB出口收入的增长，主要来自于电器产品。炊具产品由于之前订单转移已经较为充分，对SEB出口的增速已经不高。根据公司2012年的SEB订单计划，2012年增长约9%，约17.6亿元，增速并不高，比较客观及保守。其中炊具、电器订单分别为10.69、6.68亿元，增量主要来自于电器产品，而炊具基本与11年持平。

　　非 SEB订单主要受外围经济的影响，收入增速下降明显。展望2012年，我们对这部分的收入增速同样保持谨慎。

　　公司盈利能力稳定。

　　公司的盈利能力比较稳定，2011年的销售净利率下降约0.6个百分点，主要源于原材料铝锭及不锈钢平均采购价格，分别较上年上涨4.84%与8.26%等共同影响下所导致的毛利率的下降。

　　公司费用的控制比较稳定，销售费用较去年同期增长28.46%，主要是因产品运费、卖场费、导购员费用等增长所致；管理费用略有下滑；财务费用较10年同比增长118.76%，主要是因汇兑损益变动增加所致。

　　同时，公司在2011年四季度出于谨慎性原则，计提了较多的应收帐款怀账准备及存货跌价准备，导致公司2011年资产减值损失同比增加177%。

　　资产负债表简述：资产减值以及费用的计提较为充分。

　　公司资产负债表整体比较稳健，流动资产和流动负债的控制较为合理。同时，公司对存货跌价准备的计提也较为充分，比较谨慎。

　　盈利预测及投资建议：

　　我们看好公司在所处行业中的品牌、产品优势。公司凭借其有序的新品推出以及渠道的不断扩展，将逐步推动其营业收入的增长。

　　我们预计公司 2012-2014年EPS分别为1.00元、1.18元、1.38元，同比增速分别为21.5%、18.3%及16.9%，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：铝等原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；人民币汇率大幅波动。