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　　东兴证券

　　事件：

　　公司于3月17日公布了2011年年报：实现营业收入116.88亿元，同比增长20.6%，实现归属于母公司净利润3.46亿元，同比增长44.68%，扣非净利润同比增长439.31%，基本每股收益0.53元，符合我们之前预期。

　　评论：

　　积极因素：

　　后整合时代的多业态多点优势凸显。公司目前拥有高档百货、社区百货、奥特莱斯、购物中心和专业店五种业态近20家门店。报告期内实现营业收入116.88亿元，同比增长20.6%，其中老西单实现收入36.28亿元，同比增长21.22%，新燕莎实现收入80.70亿元，同比增长20.28%。对于老西单而言，西部三大门店的高速增长无疑成为其与新燕莎增长并驾齐驱的重要推力，新疆门店的增速最快高达42%，兰州和成都两家门店的增长均在25%左右；而收入占比较大的法雅和西羽专业连锁的合计增速也在15%左右。就新燕莎而言，燕莎奥莱和金源MALL作为两大重要的收入贡献源，后者基于租金提升幅度的稳定性和外立面装修对于主力百货收入的阶段性影响增幅有限，燕莎奥特莱斯全年的收入增长维持在25%左右高于平均水平；另外贵友百货金饰品去年的旺销也一定程度上使其收入增速略高于新燕莎整体水平；而外阜太原店的大幅增长更是促使了公司西部口径收入77%的高位增长，增速远高于老西单西部整体水平。