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　　世纪证券 顾静

　　公司是国内第二大的炭黑生产企业。据炭黑协会统计，公司炭黑市场占有率约为6.46%，炭黑产能达到30万吨；公司具有技术、资源综合利用优势，成本优势显著，至2007年以来，产品毛利率一直领先于可比上市公司2-8个百分点。

　　国内炭黑行业发展前景良好，国内规模企业受益高油价&行业整合。炭黑约67%用于生产轮胎橡胶，我们对于未来2-3年的国内轮胎需求预计增幅约13%，乐观预计国内炭黑行业将保持20%以上的增速；在国际油价高企背景下，国内煤焦油法较国外乙烯焦油法炭黑更具有性价比优势，2012年1月，国内炭黑出口延续2011年的出口良好势头(同比增长约117%)，同比增长扩大至173.74%，预计具有规模、技术优势的企业将充分受益；与全球炭黑产能的高度集中相比，国内炭黑行业的产能集中度较低，预计规模企业将在行业整合中获得更多市场份额。

　　项目陆续投产，业绩增长点明显。1)公司2011年9月份沙河本埠8万吨炭黑项目全面投产，预计2012年将贡献全年产能；2)焦作龙星一期项目23.5万吨炭黑项目2011年底建成，预计2012年将投产7万吨炭黑，通过与中国化工橡胶战略合作，市场有保证；3)白炭黑项目预计将于2012年8月底之前建成投产。

　　盈利预测与投资评级。根据我们的预测，公司2011-2013年每股收益分别为0.38元、0.46元、0.66元，对应2月29日收盘价(9.05元)，市盈率分别为23.96x、19.67x、13.69x，与业务可比上市公司比较，具有一定估值优势，虑及公司成本、技术优势明显，项目陆续投产贡献业绩，给予“增持”评级。

　　风险提示：煤焦油原料价格大幅波动的风险；项目投产经营情况低于预期；下游行业景气波动风险。