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　　业绩简评

　　正海磁材业绩快报显示，公司2011年实现营业收入11.73亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，按最新股本计算EPS为1.31元，基本符合公司此前对全年的业绩预期。

　　经营分析

　　公司全年业绩实现大幅成长，但四季度盈利能力出现下滑：公司2011年全年收入和净利润分别为11.73亿和2.09亿元，实现74.74%和98.94%的同比增长，净利率为17.86%，同比提高2个百分点；从四季度单季经营来看，公司收入和净利润分别为2.59亿和2943万元，环比下降39.31%和68.01%，净利率则由三季度的21.54%降至11.35%。

　　稀土价格变化是影响公司业绩的关键因素，未来价格暴涨局面恐难现：政府加强管控使稀土价格自2011年初至年中大幅上涨最高达7倍，而下半年至年底，随着供需关系趋平衡，其价格又一路暴跌超过6成。在稀土价格上涨过程中，公司凭借对下游较强的议价能力，钕铁硼产品价格大幅调涨，毛利率和净利率均获得较大提升，尤其三季度实现业绩暴增。但随着稀土价格回落，下游市场观望情绪加重，公司也从景气高位下降。随着国外稀土开采力度加大，以及部分替代产品出现，未来稀土价格将趋于平稳，再一次暴涨短期内恐较难出现。

　　公司未来成长逻辑来自新兴应用领域增长和海外市场开拓：公司募投项目达产后，将超过宁波韵升成为国内规模第二大的稀土永磁厂商，同时依托于高端钕铁硼材料领域的技术优势，公司将在增速较快的变频空调和新能源汽车等下游新兴领域取得显著成长。另外，随着2014年日美企业技术专利到期，公司也有望凭借高端产品优势，进入国际巨头供应链，进一步打开海外市场成长空间。

　　盈利预测

　　我们预测公司12-13年收入为14.92亿和19.59亿元，净利润为2.54亿和3.22亿元，同比增长21.3%和26.7%，对应EPS为1.59和2.01元。

　　投资建议

　　公司目前股价对应11年26倍、12年21倍PE，略低于行业核心公司平均估值水平；给予公司34.89元的目标价，对应12年22倍PE。考虑到行业景气受稀土价格影响出现向下趋势，下调公司评级至“持有”。