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　　海翔目前正在经历转型——由单一的中间体、原料药生产商转变为客户导向的中间体到制剂的一体化定制生产商，增发有利于转型之路。

　　大逻辑来看，以客户需求为导向，轻资产运行，开展合同定制业务是海翔不同于海正和华海的独特之处；

　　具体业绩来看，合同定制、培南系列、发酵项目是主要看点，有望在2012年底至13年高增长。

　　1、合同定制：达比加群中间体订单12年将恢复。市场此前担心达比加群的出血性风险，但是据我们研究，达比加群最常见的不良反应是出血、胃肠道出血和胃肠道反应（消化不良、呕吐等）。相比于华法林，达比加群酯引发硬膜下出血概率降低。FDA最新提示仍然肯定达比加群的效果，并认为在未征求医生意见的情况下，不建议患者停止用药。新药上市后的安全性检测与再评估是正常程序，根据目前的研究进展，达比加群的快速增长是大概率事件。且海翔不仅仅有达比加群，随着与国外厂商的合作进一步加深，有望拿到更多类似订单。

　　2、培南系列：4-AA及培南类原料药、制剂与国外厂商合作出口规范市场有望成为公司的下一个增长亮点。

　　3、发酵项目：与印度企业相比，中国企业在发酵的气候、工艺及菌种选择上具有较大的优势海阔生物医药在2012年底至2013年间有望给公司业绩带来弹性。

　　现有业务提供每年30%业绩增长保证，新品种提供弹性空间，以客户需求为导向的思路契合目前发展阶段。11-13年EPS分别为0.71、0.98、1.64元，摊薄后EPS0.61、0.84、1.42元。给予12年25倍PE，短期目标价21元；业绩高增长预计在13年，若给予13年17倍PE，12个月目标价25元。详情请参考我们的深度报告《客户需求导向的转型之路》。

　　风险提示：达比加群出血性风险；4-AA价格下滑；定制生产的概率、时间难以预测。