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　　民生证券

蒙东运输瓶颈短期难以缓解，区域内需求旺盛。

由于赤峰地区规划铁路大多还处于建设期，霍林河、白音华矿区的运输瓶颈短期还难以缓解，公司紧邻能源消费地，优势明显。区域内动力煤需求旺盛，根据电力工业十二五规划，预计十二五末火电耗煤量增加7亿吨左右，规划建设的16个煤电基地中有5个处于内蒙古境内，4个处于蒙东及东北地区，内蒙也规划在控制煤炭总产量的基础上，使煤炭的总体转化率达到45%以上，新上煤炭项目的转化率要达到50%以上。区域内多个省市逐渐成为煤炭净调入省，预计东北三省缺口将由目前的1.5亿吨整长到2亿吨、京津冀缺口由2亿吨增加到2.4亿吨。

价差与需求将推动褐煤价格继续上涨。

由于优质动力煤价格的不断提高，为降低成本，火电企业开始掺烧褐煤，推动了褐煤价格的上涨。目前霍林郭勒3500大卡褐煤价格为0.077元/大卡，而秦皇岛5500大卡动力煤价格为0.144元/大卡；而随着未来能源价格的走高，必然推动褐煤掺烧比例的增加，蒙东地区新建火电项目也将主要采用褐煤锅炉，褐煤需求量将持续增加。由于价差和需求两方面的原因，褐煤价格依然有较大的上涨空间。

公司产能1000万吨基本稳定，销售结构灵活。

公司目前有风水沟矿、西露天矿、六家矿、古山矿、老公营子矿五座煤矿，目前实际产能在1000万吨左右，基本稳定。公司近期收购瑞安矿业，加速了西露天矿深部资源的开发，产能完全释放后有望增厚公司收益。公司电煤占比30%左右，销售结构灵活，公司可加大市场煤及地销煤的销售比例以提升公司的盈利能力。根据电煤限价政策，公司电煤有望上涨5%；而剩余70%的地销煤和市场煤由于非直供电厂，直接影响较小。按照相关法规，公司还有望继续享受西部大开发优惠税率。

公司外延空间广阔，元宝山、白音华注入预期明确。

集团(包括公司)11年产能将达到3000万吨，预计到13年产量将达到5000万吨，为目前上市公司的5倍。集团在重组草原兴发时曾承诺在条件合适时将元宝山矿、白音华注入上市公司实现煤炭资产整体上市。国电入主平煤后保证继续履行上述承诺，未来随着元宝山矿辅业公司的剥离及白音华矿的投产，两矿在条件具备后有望注入上市公司。并且实际控制人中国国电控制煤炭资源量140亿吨，煤炭产量4700万吨，公司作为国电旗下唯一煤炭上市平台，外延发展空间广阔。

盈利预测及投资建议。

不考虑资产注入，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.78元、0.83元和0.92元，对应2011-2013年PE分别为16倍、15倍和13倍，鉴于公司资产注入预期较为明确，给予“强烈推荐”的投资评级。