新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　申银万国

区域潜力远未掘尽，成长土壤肥沃：安徽作为中部崛起国家战略的桥头堡，凭借承东启西的区位优势，能够最大程度享受产业从东南沿海向中西部地区的转移效应。高铁网络贯通、地铁项目兴建、环巢湖新区建设等项目的实施以及充足的地方财力将保证当地经济蓬勃增长势头，区域增长的潜力远远没有被挖掘用尽，这为零售业发展及区域龙头公司提供肥沃的成长土壤。

外扩内调同步进行，增长动力持续：合肥城市扩大与地铁网络构架将提供大量新兴商圈，为商业扩展提供优质网点资源。港汇店预计12年9月开业新增5万平米面积，柏堰科技园购地20亩自建购物中心，包河、滨湖区或将成新外延拉动点。从现有门店内生增长来看，主力店鼓楼店办公区移出增加近3000平米面积，装修调整后有望大幅提升。蚌埠、铜陵、黄山、六安等外阜店可升级空间更大，增长更快。周谷堆12年也将进入建设高峰期。

拓展小型购物中心，发挥组合优势：作为区域零售龙头，合百拥有百货+超市+家电+农贸市场的业态组合，能够覆盖区域内多样化需求、有效吸纳不同购买力层次的客户群体。购物中心以及小型城市综合体以其满足消费者一站式需求、提升客单价、增强客户粘性的优点成为下一代主力零售业态，合百的多业态组合在这方面恰能发挥资源配套优势、有望持续受益。

16倍PE估值合理，维持增持评级：合肥百货是安徽区域零售龙头，受益于皖江城市带的城镇化加速和产业转移进程，拥有地缘口碑和业态组合优势，外延扩张和内生增长兼具持续性。我们预计11-13年EPS为0.95、0.91、1.13元，目前对应PE15、16、12倍，估值在可比公司中处于中等水平。我们对其仍维持“增持”评级，风险中性。