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　　东北证券 王师

　　事件：兖州煤业今日公布了2012年电煤合同签订情况。为加强价格高弹性的市场煤销售，公司合同煤签订总量与去年相比进一步萎缩，合同签订价格符合发改委去年年末提出的煤炭价格涨幅不超过5%的要求。

　　公司2012年共签订电煤销售合同722万吨，同比减少14.2%，平均含税基准价上涨3.1%至589元/吨。从合同构成结构来看，国家重点电煤销售合同429万吨，总量同比持平，价格上涨5%至529元/吨；省补重点电煤销售合同325万吨，同比减少10.5%；平均含税基准价上涨5.3%至663.8元/吨；追加电煤销售合同进一步大幅缩减，继去年下降53%之后，今年降幅达到83.3%，总量仅为18万吨，价格涨幅仍为5%。各类合同煤价格上涨幅度符合预期。

　　合同煤销售价格符合国家发改委的价格管制要求，签订总量降低是国内市场煤和合同煤价差仍然较大所致，降低追加电煤销售合同一直是公司调节产品结构的有效方法之一，说明公司将进一步增加市场煤销售量。

　　预计兖州煤业2011-2013年每股收益分别为1.74元、1.99元和2.49元，分别对应13.76X、12X和9.6X动态市盈率，估值水平位于行业中游。近期澳元汇率上升明显，将对公司汇兑收益产生正面影响；然而即将推出的澳洲碳税具体征收额尚不明朗，可能导致公司估值难以迅速提高，考虑到兖煤通过外部扩张使资源储量和后续产能持续增长，我们仍然看好公司的长期发展，故维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：澳元汇率大幅下跌；澳大利亚碳税征收额超出市场预期，实际税率在10%以上。