查看最新行情

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国信证券 孙菲菲

　　事项：

　　15日晚，美克股份发布业绩预增公告，预计2011年度归属于上市公司股东的净利润较2010年度增长100%以上，约为1.8亿元以上，对应的EPS为0.29元以上，假设为实际EPS为0.29～0.30元，则低于我们预期的0.31元3%~6%，收入数据暂未披露。

　　评论：

　　预计四季度零售及出口板块受国内房地产及海外经济影响，均略下滑。

　　全年业绩提升幅度低于预期3%以上。2011年全年归属于上市公司的净利润预计为1.8亿元，同比增长100%以上，对应的EPS为0.29元以上，假设为实际EPS为0.29～0.30元，则低于我们预期的0.31元3%~6%，低于Wind公布的市场一致预期0.34元14%以上。

　　商品房销量负增长持续拖累四季度业绩增速。2011年前三季度公司实现营业收入17.6亿元，同比增长7.2%；毛利率43.9%，环比二季度提升1.5%；净利率7.5%，环比二季度略微下降0.2%。考虑到11月、12月全国商品房销售同比负增长1.7-2%，公司的家具零售受房地产持续调控的影响，我们预计四季度公司销售收入增长约为6.6%，比前三季度下滑0.6%，全年销售收入同比增长7.0%。

　　盈利能力方面，9月份公司对美克美家部分产品提价10%后，带来毛利率略有提升，但10月和12月是传统的促销旺季综合我们估计四季度毛利率约为43.6%，比前三季度略微下降0.3%，全年毛利率43.8%，比10年提升3.0%。

　　11年上半年国内零售业务实现收入5.7亿元，同比增长24.7%；出口业务下降23.7%，批发业务上升117.6%。考虑到下半年出口下滑、国内商品房销量萎缩，预计下半年国内与出口业务增速均比上半年有所下降。全年预计零售业务增长18%，出口增长-27%，仅有批发业务维持增长87%。2011年4、9月份经过两次提价后，国内零售业务盈利能力提升，测算后净利率约为8.4%，四季度毛利率水平下降致单季度业绩可能低于预期0.01元以上。根据我们对单季度业绩的模拟预测及拆分，11年第四季度收入增速略有下滑，毛利率水平比第三季度下降3.3%。三项费用率略有下降，全年维持在35%左右，比2010年略有上升。第四季度净利率约为6.1%，环比三季度下滑1.4%。

　　逆势扩张，美克美家蓄势待发，维持“推荐”评级。

　　2011年全年，公司国内业务在房地产市场萎靡的背景下，依然逆势扩张，全年新开美克美家门店25家，目前总数已达68家。4、9月份两次提价在不影响销售收入增速的同时，彰显了公司的品牌定位和盈利能力。尤其在达芬奇等国外品牌受到冲击时，公司在高端市场的地位基本得到确认。2011年全年房地产调控，但从分业务销售数据来看，公司国内零售业务销售收入全年预计仍然增长20%左右，超过行业平均增速。而出口业务同比下滑是造成公司业绩低于预期的主要原因。

　　未来随着房地产调控的深入进行，家具市场的同质化竞争开始加剧，行业新一轮的洗牌已经开始上演。公司主打高端市场、提前布局、逆势扩张的战略有望在市场回暖之时占据先发优势。我们仍维持公司的“长期推荐”评级，预计2012、13年的EPS为0.36、0.47元，对应的PE为26倍、19倍。