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　　中银国际 李攀

　　2011年业绩略超预期。

　　天山股份公布业绩快报，2011年归属母公司净利润与上年度相比增长110%-130%，对应每股收益约2.8元，略超我们的预期。公司业绩增长的主要原因包括两方面，一方面新疆水泥市场需求量增加，公司产能释放，水泥销售量价齐升；另一方面公司在江苏地区的水泥和熟料价格较去年同期有较大提高。新疆地区的开发建设推动水泥需求旺盛，伴随着产能投放，公司产销量一直保持较快增长，预计2012年水泥销量将达到2,500万吨。区域内产能的快速增长可能会对价格产生一定的压力，但是考虑到区域市场集中度较高，预计2012年水泥售价将保持相对平稳。公司已经公告增发方案，增发数量不超过1.2亿股，发行价格为20.64元/股，募集资金总额不超过24.8亿。

　　支撑评级的要点：

　　受政策推动新疆地区水泥需求加速，公司加快在疆内的产能布局，2011年新投水泥产能700多万吨，疆内水泥销售价格同比也有提升，预计全年水泥销售量在1,850万吨左右。

　　募投项目将推动产销量快速增长，公司募投计划中的喀什天山4,000t/d和叶城天山4,000t/d生产线已于11年底投产，预计阜康一期2,500t/d生产线在2012年初投产，达阪城5,000t/d和洛辅天山的3,200t/d线在2013年初投产。预计2012年公司全年产销量为2,500万吨。

　　新疆地区水泥市场集中度较高，前四家企业占有70%左右市场，市场控制能力较强，但从区域供给来看，新增产能的较快增长可能会对水泥价格产生一定的压力，预计2012年新疆地区水泥价格相对平稳。

　　评级面临的主要风险：

　　区域新增产能投放过快引起的价格下行风险。

　　估值：

　　我们对公司2012年增发摊薄前每股盈利预测为3.15元(若增发摊薄则为2.41元)，给予目标价24.1元，对应2012年摊薄前8倍市盈率，维持“持有”评级。