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　　净利润增长略超预期，受益于债券市场回暖。

　　浦发银行(微博)2011年全年实现净利润272亿元，同比增长42%，略超出我们预期。其中四季度净利润大幅增长，单季实现净利润72.66亿元，单季环比增长2.94%，单季同比增长68%，这主要得益于四季度债券市场回暖（2011年底中债总指数-净价指数已经高于2011年初），我们预计三季度造成的3.83亿元债券浮亏应该已经转为浮盈。

　　存款增长乏力现缓解迹象，公司加大非信贷资产配置力度。

　　2011年年末，浦发银行资产总额26903亿元，贷款总额13314亿元，存款总额18511亿元，比三季度末分别增长6.70%、3.91%、4.60%，浦发银行四季度加大了非信贷资产的配置力度，在通胀回落态势确认，同业市场收益率下行同时债券市场回暖的宏观背景下，我们预计浦发银行四季度主要加大了债券资产的配置力度，另一方面我们也看到，随着负利率状况的缓解，四季度浦发银行吸存形势有所好转，这跟浦发银行加大吸存考核力度也有关系。

　　资产质量依旧优异。

　　浦发银行2011年底不良贷款率0.44%，同比下降7个BP，环比上升了4个BP，依旧保持在较低水平。

　　估值和投资建议：

　　浦发银行2011年实现每股收益1.46元，每股净资产7.98元，以2012年1月4日的收盘价8.41元计算的市盈率、市净率分别仅5.76倍、1.05倍，如果考虑其自身的金融牌照稀缺性、渠道价值以及物业资产的重估价值，浦发银行实际上已经破净，投资价值比较明显，2012年浦发银行就算估值不提升，其仅凭业绩增长也应该会有绝对收益，因此我们给予浦发银行买入评级。