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　　银河证券 马勇

　　一、事件：

　　中国太保周三晚间发布公告，根据新准则，旗下寿险、产险、健康险和养老险业务今年前11月分别实现保费收入879亿元和559亿元，合计1438亿元。对比去年同期，寿险保费收入增长2.0%，产险增长21.7%。扣除前十月保费收入，11月寿险单月保费64亿元，同比上升1.4%，产险单月保费49亿元，同比上升12.3%。

　　二、我们的分析与判断：

　　(一)个险新单猛增拉高全年新业务价值。中国太保今年前十一月按照《保险合同相关会计处理规定》处理后的寿险保费达到人民币879亿元，与去年同期的862亿元相比增长2.0%。保费增速落至全年最低点，在前十个月寿险市场保费收入同比下降9.3%的大环境中，此业绩水平远高于市场平均水平。

　　进入11月以来，太保单月个险新单结束持续两个月的下行趋势，在11月大幅上涨38%，为今年前11月第三的单月涨幅，并进一步拉动前11月个险新单累计保费同比增幅回升至21%，结束了持续六个月的下行趋势。在此拉动下，我们将全年新业务价值增幅预计区间稳定到13%的水平。当前业绩亦可理解为公司“聚焦期缴，聚焦营销”总体战略的落实体现，在当下市场背景下能在营销渠道有所突破，将拉动新业务价值进一步上行，估值也得以强化。但是在银保渠道，业绩仍不乐观。对太保而言，银保渠道占比虽有所下降，但总体存量仍然巨大，前11月银保保费新单同比下降26%，创下年内新高，我们判断这一趋势在进入12月之后得以强化。但从总体上来看，太保银保新业务边际仍较低，得益于此对整体新业务价值的影响也较小。

　　(二)产险表现超市场平均水平。中国太保今年前十一月产险保费达到人民币559亿元，与去年同期的467亿元相比增长19.8%。市场前十个月产险板块同比增速呈稳定上升态势，说明新车销售限制对产险板块的利空已经完全吸收，但是从绝对值上来看仍仅为17.8%，太保产险增速不及平安，但是仍远高于市场平均水平。总体判断产险业务为公司利润贡献将趋于稳定。

　　三、投资建议：

　　预计在未来三年，EPS将达到1.0、1.2、1.4元，在2011年12倍新业务价值倍数假设下，合理估值区间25-26元。在2011-2013年，每股内含价值估值为7.7、9.2、10.5元，隐含PE分别为18.9X、16.6X、14.1X。维持之前作出的“推荐”评级。