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　　银河证券

　　1.事件：

　　近日，我们对公司的情况进行了跟踪。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)、康源新生产线投产扩大供给能力。公司2010年底并购了湖南康源，2011年开始并表。今年前三季度康源实现收入约1.2亿元，预计全年销售收入将达1.7亿元。康源现有2条输液生产线，在建3条。目前现场认证已经通过，预计明年年初即可投入生产。届时，公司输液产能将由目前的1.2亿瓶(袋)/年提高到2.0亿瓶(袋)/年。目前母公司抗生素剂型主要为玻瓶输液，通过向价格主管部门报备，获批后有望升级成塑瓶或软袋输液产品。因此康源新线投产将带来供给能力扩大与母公司产品升级的双重提升。

　　(二)、营销整合禾正五酯胶囊有望迎来销售拐点。禾正2009年收入2109.7万元，其中五酯胶囊占比约为95%。五酯胶囊是四川禾正的独家品种，国家医保乙类用药，主要适应症为慢性肝病患者降低转氨酶的治疗。对于肝病患者的临床处理，除了积极治疗原发病之外(如病毒性肝炎造成的转氨酶异常就应该进行抗病毒治疗)，还需要进行保肝治疗。后者目前并没有特别明确的化药，相对而言中药由于副作用小有一定优势。我们认为莱美收购禾正后将提升其营销能力，五酯胶囊明年有望迎来销售拐点，预计销售额增长40%。另一个二线品种抗病毒丸，也有具有较大的销售潜力。

　　(三)、埃索美拉唑上市将推动对奥美的替代进程。埃索美拉唑是奥美拉唑的左旋异构体。与奥美拉唑相比埃索抑酸疗效持续时间更久，用药量小，具有更佳的药物经济特性和更低的副作用。由于目前仅有阿斯利康一家进口，市场售价较高限制了其推广使用。根据南方所的数据，2010年医院终端消化性溃疡用药中，奥美拉唑销售额占比为41.9%，埃索美拉唑的比重仅为10.3%。我们预计莱美产品上市后将逐渐引导埃索对奥美的替代进程，市场前景看好。