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　　美国房地产二次探底导致公司业绩增长乏力

　　2011年上半年，公司共实现营业收入7.34亿元，同比下滑10.4%；净利润为2058万元，较去年同期减少38.9%，每股收益0.06元。

　　分产品看，水龙头零组件收入同比下滑12.3%至4.98亿元，锌合金产品增长11.3%至1.05亿元，排水器增长52.2%至4065万元，浴室配件下滑69%至1409万元，浴缸、陶瓷洁具增长51.8%至1178万元，温控阀业务下滑29%至3937万元。公司预计1-9月，净利润同比下降20%-40%，美国房市二次探底对公司的业绩负面影响较大。

　　毛利率下滑0.3个百分点，期间费用率上升4.1个百分点

　　2011年上半年公司的毛利率为21.9%，较去年同期下滑0.3个百分点。分产品看，水龙头零组件的毛利率上升0.7个百分点至23.4%，主要受益于整组水龙头出货占比提升以及良品率的增加；排水器的毛利率受生产工艺改进带动良品率提升的作用，增加6.6个百分点至15.5%；浴室配件的毛利率上升2.3个百分点至20.6%，锌合金产品的毛利率减少4.5个百分点至20.2%，温控阀的毛利率上升9.3个百分点至34.9%，公司通过积极调整产品结构以及加强成本控制，令该业务的毛利率提升幅度较大。陶瓷卫浴的毛利率为-37.8%，主要因今年新上生产线抬高折旧、人工成本增加等因素拖累。

　　2011年上半年公司的期间费用率同比增加4.1%个百分点至19.1%，其中销售费用率提升0.6个百分点至5.1%，管理费用率增加3个百分点至12.2%。我们认为费用率的提升关键在于人力成本上涨以及规模效应降低。

　　美国经济基本面短期难言向好，公司经营仍存较大压力

　　2011年第二季度美国实际GDP同比增速为1.6%，较一季度的同比增速减少0.6个百分点；6月失业率为9.2%，较上月环比上升0.1个百分点。

　　房地产方面，2011年第二季度新屋建筑许可数为61.7万套，虽环比上升1.3%，但仍然维持低位。美国房地产短期难言向好，公司经营仍将面对较大压力。

　　短期估值偏高，给予“中性”评级

　　我们预计2011-2012年公司的EPS分别为0.13元和0.16元，当前股价对应的PE分别为49倍、38倍，短期估值偏高，调降至“中性”评级。