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　　核心观点:公司业务主要集中在江苏省南通地区，经过多年经营，公司在区域内拥有较高的知名度和品牌影响力，加之旗下门店位置优越，且多为自有门店，公司在南通地区竞争优势明显。但随着南通市场日渐饱和，公司未来业绩的提升将取决于其是否能够成功走出南通地区。预计公司未来两年的业绩增长在20%-25%之间，2011年，2012年每股盈利0.9元，1.09元，按6月24日17.24元的收盘价计算，动态市盈率分别为19倍和16倍估值合理，给予公司“增持”评级。

　　事件：6月20日和21日，我们对文峰股份海门店，如皋新店，南大街店以及南通二店进行了实地调研。

　　点评：

　　海门店：公司老式门店的代表。海门店于1998年投入使用，地处海门市核心商业地带，经营面积15000平方米，经营范围涵盖，百货，超市，和家电。2010年该店实现销售将近4亿元（含税），平均客单价在500-600元之间，毛利率水平在20%左右，净利率水平超过8%。较高的净利润水平一方面得益于该店是当地唯一大型百货门店，对供应商和消费者具有较高的议价能力，另一方面是由于该店租赁时间较早，因而租金成本较低，目前仅为180万元/年。预计该店今年将实现20%左右的增长，贡献4000万元左右的净利润。未来公司考虑以城市综合体的形式在海门新区再自建一家大型购物中心，以确保公司在当地的优势地位。

　　如皋新店：公司募投项目的典范。如皋新店是公司的募投项目之一，整体投资将近3.5亿元，并于2010年底已经投入使用，项目包括:购物中心，酒店和商业街三个部分。公司已将全部的商业街，以及70%的酒店对外进行了销售，回笼资金超过1亿元。购物中心部分包括百货，超市，家电，餐饮，一家大型影院以及一家电子娱乐中心。该店整体的经营面积为3.7万平方米，是当地最大的商业中心，无论是规模还是档次都远超其他竞争对手。同时公司将经营面积中的8000-9000平方米用于出租，年租金收入在500-600万元之间。预计该店2011年即可实现盈利，全年销售额有望达到5-6元亿，并贡献5000万元左右的净利润，未来销售增速在20%至30%之间。另外，原有的如皋老店经改造后变为独立家电卖场。

　　南通二店：公司未来新的利润增长点。南通二店于2010年底开工，预计2013年可全部完成。该项目由集团和外部股东联合经营，其中大股东占51%的股权，外部股东占49%的股权。公司上市后预计集团将把其持有的51%的股权转让给上市公司。项目包括：购物中心、商铺、写字楼、酒店和住宅5个部分，其中商铺4万平方米，住宅6.8万平方米，写字楼4万平方米。目前，商业街部分已经对外预售，一层平均售价4.8万元/平方米，二层平均售价3.8万元/平方米。未来住宅项目的平均售价在14000元/平方米左右。公司预计南通二店配套商铺，办公，住宅等销售全部完成后可实现净利润合计5.3亿元，51%权益部分对应约2.7亿元的净利润。如果按照2:5:3的比例将利润在2011年，2012年和2013年三年分配，则分别增厚净利润5400万元，1.35元亿和8100万元。但是该项目注入上市公司的时间还不确定。