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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　银河证券 马莉

　　1.事件：

　　近期公司募投门店建设情况：共租赁了8家店铺作为直营店，公司计划动用募集资金2433万元，公司使用募集资金1508万元。对此，我们对公司经营情况进行了跟踪。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)、募投门店开设面积和所在城市符合预期。

　　募投门店面积从202-8,783平方米，总面积为12,748平方米，包含直营形象店和直营旗舰店。

　　从门店的面积可以看出，公司在直营店门店建设方面，仍然是坚持建设少量具有辐射能力的大店，但以200-1000平米形象店为主的策略。例如：重庆市新华国际店8,783平米，为直营旗舰店，对周边商圈具有辐射作用，起到塑造品牌印象、感动顾客的作用。

　　从门店所在城市来看，重庆、西安、武汉、昆明、兰州、天津、南昌都属于直辖市和省会城市，公司直营店主要开设在一线城市，起到品牌形象塑造、品牌地位建设的作用，从而带动一线城市郊区和二三线城市门店的发展。我们认为，近期租赁的8家直营店铺完全符合公司的战略与市场的预期。

　　(二)开设加盟店为主，预期总体门店增幅在20%-30%。

　　截止报告日，公司门店总数已经超过4000家。其中新增直营店100家左右，新增加盟店200多家，新设直营店铺中相当比例是童装门店。

　　我们可以看到从2010年开始，加盟店建设走出2009年的阴霾，在公司系列策略的主导下产品竞争力和服务竞争力持续提升下，加盟商信心恢复。截至2010年年底，直营店已经达到690家，占当年总店数的18.8%；由于直营店面积较大，直营面积占总面积比例已经超过30%。

　　我们预期2011年公司门店开设速度维持在20%-30%，公司已经较好的布局直营店，加盟店增长将继续延续去年的趋势。同时，今年公司为消化存货而准备开设的折扣店，已经开始运作，据悉，目前已经有几十家店开始装修建设。

　　(三)风险提示：存货管理将直接影响公司2011年全年业绩。

　　1、2011年一季报，公司存货账面价值为31.6亿元，今年存货消化压力大。

　　2、2011年8月29日，首发原始股东限售股解禁。

　　3.投资建议：

　　从年初至今，公司外延式增长速度较快，门店开设符合预期。同时，面对2010年底以及2011年一季度的存货问题，公司已经积极采取措施，通过融入新品销售和折扣品订货会的方法来进行促销。另外，2011年有望大幅降低MC的亏损程度，MCkids发展情况较好。加上邦购业务锦上添花，预期2011-2013年，公司营业收入增速为36.8%、33.4%、32.4%，净利润增速分别为42.3%、44.0%、30.3%，EPS为1.07、1.55、2.01元，对应PE为27.1、18.8、14.5。

　　我们对美邦服饰维持“推荐”评级。