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　　世纪证券 赵晓闯

　　此次非公开发行方案概要：两名发行对象，南车集团和社保基金拟分别认购60亿元和50亿元；按照根据2010年度利润分配方案除息调整后的本次发行价格6.02元/股计算，本次非公开发行的股票数量上限不超过1,827,242,524股(110亿元)，南车集团和社保基金认购量分别占发行前总股本的8.42%和7.01%；所认购股份限售期为36个月；本方案已通过董事会审议，尚需获得国资委批准及公司股东大会审议批准。

　　募集资金投向项目：本次非公开发募集资金计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目(53.7亿)、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目(45.1亿)、提升企业自主创新能力项目(8.8亿)、产业链延伸服务及新业务拓展项目(25.6亿)和补充流动资金(27.4))等五类项目，总投资160.9亿，不足部分约50.9亿公司将通过自有资金等途径解决。

　　维修配套能将加强。除了增加高速动车组及城轨车辆等主导产品产能，此次募集项目对公司维修配套能力进行了加强。(1)根据欧洲铁路协会统计，每年轨道交通设备行业的收入中，维修服务占据了49%；一辆动车使用寿命25年，其整个生命周期中维修服务费用将达到设备价格本身的150%。随着轨道交通车辆存量的不断增加，维修服务收入将占据越来越大的比例，不但增加收入同时提高产品服务能力。增加的维修项目包括动车组五级检修150列/年、检修500台和谐型大功率电力机车、年检修城市轨道150辆、三级修城际动车组90列、四五级修各45列等；(2)加强配套能力提升，提升盈利能力和竞争力。配套项目包括年产动车组配套件150列份、铝合金车体城轨车辆配套件300辆份、不锈钢车体城轨车辆配套件500辆份，以及CRH2系列动车组分解60列份、城轨车辆关键配套件1450套和大功率电力机车关键配套件600套等。

　　继续完善产业链。公司继续拓展新能源汽车、高效节能电机等新产业领域，涉及项目包括年4000台新能源整车出厂检测能力和10000套零部件出厂检测、混合动力新能源客车和传统大中型客车单班1000台、双班及拖班2000台生产能力；年产以H710为代表的各类高效节能电机1000台，合计电机261.32万kW(2680台)、变压器64.26万KVA(210台)的生产能力。另公司计划用20亿资金加强融资租赁业务，公司已搭建风电设备、电动汽车装备、工程机械等新兴产业平台，未来这些领域融资租赁市场的快速发展将利于公司利用融资租赁平台拓展市场，扩大业务规模，抢得市场先机。

　　维持“买入”评级。此次非公开发行对短期业绩没有影响，但募集投资项目对公司主导产品产能、维修配套能力的加强，以及对产业链的拓展完善，将加强公司的盈利能力和综合竞争力，大股东认购也显示信心。我们暂维持2011-2013年EPS分别为0.33元、0.46元和0.62元的预测，考虑摊薄EPS为0.29元、0.4元和0.54元；公司已公布上半年业绩预告预增80%以上，保守预计全年业绩增长在50%以上，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动影响；项目进度及产能利用率影响。