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　　方正证券 陈翀

　　业绩增速降低明显，毛利率大幅下降。

　　2010年公司实现销售收入25.64亿(同比+35.64%)；归母公司净利2.61亿(同比+29.89%)。2011年一季度，公司实现收入5.31亿元(同比-5.19%)，归母公司净利6373万元(同比1.32%)，公司业绩同比增速大幅降低。公司2010年1季度毛利率40.14%，而去年同期为59.28%，毛利率大幅降低。

　　收入结构变化与高成本压力拖累毛利率水平降低较大。

　　公司低毛利率的医药商业占比提高：2010年公司医药商业实现收入8.85亿元，同比增长134.27%，远高于医药工业同比8%的增速，医药商业毛利率为2.59%，拉低整体毛利水平。

　　另外，公司主打产品江中健胃消食片的主要原料太子参价格暴涨，2010年初太子参价格从50元/kg猛涨到2011年4月380元/kg，并维持高位，而太子参在原材料成本中占比较大，故在较大程度上影响了公司毛利率。

　　毛利率压力减轻，转型健康消费，未来业绩将好转。

　　由于太子参是一年期作物，去年价格大涨必然会提升其种植积极性从而提高有效供给，随着2011年7月产季的到来，太子参价格有望稳步回落。

　　公司主打产品健胃消食片规模已超10亿，未来市场趋向稳定，增速难以放大。复方草珊瑚含片2010年收入2.3亿，同比增5%。我们认为未来几年公司以上两个主打品种增速仍将趋于稳定。

　　转型健康消费品是公司最大的看点：初元系列2010年收入2.25亿元，同比增12%，定位探病市场，预计2011年增速可达20%；参灵草口服液是2010年的上市新品，2011年一季度销售超3000万，预计今年过亿，定位于高端人群，8150元/盒，10瓶/盒，高端消费在我国发展迅速，预计未来随着渠道的进一步铺开，该产品销售额将有较大的增长。