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　　国泰君安 胡春霞

　　产品持续旺销：年初至今五粮液酒销售供不应求，预计今年销量增速15-20%左右。一季度公司总销量3.67万吨，同比增长23%；五粮液酒4800多吨，增20.6%；酱酒销235吨，预计全年800-1000吨左右。

　　吨酒价格上涨10%左右：五粮液酒虽未提价，但团购价已上涨40元(幅度7.5%)，团购占比提高带来销售结构调整、同系列内高价位酒销量增速更快带来产品结构调整、以及系列酒不同幅度提价，推动吨酒价格上升。市场此前对于系列酒价格关注度不高，今年以来系列酒实际价格变动情况超市场预期，强化市场对于公司业绩增长的信心。

　　年底提价预期明确：在去年底的提价大潮中，五粮液错过了最佳提价机会，不过一批和零售价格仍有大幅上涨。目前五粮液出厂价维持509元/瓶，但是终端价已经到达889元左右，上海地区一批价809元，产品自年初以来供应偏紧，预计公司年底前提价20%以上。

　　中档酒增势喜人，五粮醇全年增速有望超预期：一季度六和液销量增112%，正在突破放量临界；五粮春增22%。五粮醇销量较去年同期持平，出厂均价40元左右，终端价50元左右，目前在西北等区域市场已现火爆销售迹象，今年五粮醇的销量增长有望大大超出市场预期。

　　三方面刺激未来业绩释放：1)市值考核将管理层利益与公司业绩、资本市场表现挂钩；2)集团领导换届，十二五开局，公司存在释放业绩迎来开门红的可能；3)同业业绩释放攀比的压力：今年贵州茅台、泸州老窖业绩大幅增长趋势明显，这将对五粮液形成一定刺激。

　　继续推荐五粮液，看好公司销量和价格提升。上调公司11-12年Eps预测至Eps1.55、2.06元，目标价46元。鉴于公司二季度呈现销售淡季不淡的火爆局面，预计中报业绩增速将达35-40%左右，目前估值22倍处于历史估值底部区域，建议“增持”。