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　　宏源证券 黄立军

　　洋奶粉近日已涨价，预计贝因美接下来上调出厂价是大概率事件，预计2Q公司毛利率下降趋势有所缓解：今日中财网新闻报道称，城区各大超市和孕婴用品商店中的洋奶粉(如雀巢等)终端零售价格已经上涨10%以上，900g灌装婴儿奶粉每罐上调20-30元不等。洋奶粉的率先涨价一方面说明当前消费者对于高品质奶粉具有旺盛需求，而另一方面也是通过涨价消化上游原奶价格上涨的不利因素。贝因美作为国产奶粉领军企业贝因美在品牌、产品质量和渠道方面具有较强竞争力的情况下，预计接下来调高出厂价是大概率事件。一旦上调出厂价，将会消化一部分成本压力，预计2Q公司毛利率下降趋势有所缓解。

　　今年将保持市场投入力度，看好公司长期发展趋势：市场一致认为，上市能够给贝因美带来知名度和美誉度的提升，且由于销售费用率比行业其他公司要高，因此在规模化扩大的情况下未来贝因美的费用率有望呈现稳中下跌趋势。而我们的观点是：当前在外资奶粉品牌市场份额依然处于强势地位、而消费者对国产奶粉最大担忧在于产品品质方面的情况下，对于真正致力坚持做好产品的企业来说既是一个机遇也是一个挑战。贝因美一直坚持走高品质路线(价格与外资奶粉相当，而市场份额与第一仅相差4个点)，且育婴专家(不单卖产品，更为宝宝父母提供专业服务)的定位使得公司能够在卖产品的同时提供更具附加值的服务，不仅能够增加品牌粘性，且能有效抓住市场需求开辟更多疆土，利于公司长远发展。因此我们坚持认为贝因美的市场份额还将继续提升，但费用率短期不会看到明显下降的趋势。

　　盈利预测、估值和投资建议：预计公司2011-2013年收入分别为48.3亿元、59.7亿元和72亿元，增速分别为20%、23%和20.7%；2011-2013年净利润分别为4.83亿元、6.12亿元和7.76亿元，增速分别为14.4%、26.8%和26.8%，对应EPS分别为1.134元、1.437元和1.823元，维持“增持”评级。