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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　民生证券 王莺

　　一、事件概述：

　　近期，我们对好当家(600467)进行了实地调研，就市场关心的海参价格、海参捕捞量、投苗量以及海域改造等问题与公司高管进行了交流。

　　二、分析与判断：

　　目前海参出厂价约86元/斤。公司将今年海参的开春价格定在85元/斤，低于去年，主要原因是恰逢日本大地震，消费者担忧核辐射所致。每年开春都处于上一年库存消耗完毕，新海参刚上市的时段，通常是价格高点，随着捕捞量逐步提升，海参价格将下行。目前公司的海参出厂价约86元/斤，全年均价取决于海参价格能否在下半年的捕捞旺季上涨。

　　预计全年海参捕捞量1700吨。公司上半年海参捕捞时点通常为4月15日至6月15日，今年推迟了一周，目前日捕捞量在3万斤，捕捞期结束时点能否延迟取决于6月的气温，现估计上半年捕捞量在900吨左右。秋季捕捞时点通常在10-11月份，实际捕捞量较上半年更难把握，我们暂维持全年海参捕捞量1700吨的预测。

　　预计2011年海参投苗量超过1.5亿元，成本结转1.2亿元。2010年公司海参投苗量为1.5亿元，今年截至目前已投苗9000万头，共计60万斤，由此推算海参苗规格平均150头/斤，此规模的海参苗价格约1.2-1.3元/头，目前投苗量已超过1亿元，全年有望超过1.5亿元。2011年公司将结转2008年秋季和2009年春季的投苗成本，预计2011年海参苗结转成本在1.2亿元，再考虑折旧和人工费，今年海参毛利率接近50%。

　　公司已着手改造荣城市靖海湾9867亩海域。2010年公司的海参养殖面积为1.8万亩；自2010年下半年开始，公司开始改造另外8000亩海域，目前已改造完毕。公司现已着手改造荣城市靖海湾9867亩海域，有望于今年年内改造完毕，届时可供养殖海参的海域面积将提升至3.59万亩。

　　海普盾降压肽计划于今年6月上市。公司研发的海洋生物制品—海普盾降压肽，提取自海蜇和海参，是一种全天然的降压药，对动脉收缩压在150mmHg以内的高血压患者疗效最佳。海普盾降压肽将于今年6月上市，计划申请健字号批文，走药店渠道，中国高血压人群已超过1亿人，海普盾发展空间巨大。

　　三、盈利预测与投资建议：现假设2011年海参销售均价175元/公斤，捕捞量1700吨，预计2011-2012年EPS分别为0.33和0.45元(未考虑增发稀释股本)，对应当前股价，PE分别为35.77和26.19倍。我们给于公司2012年25-30倍PE，对应目标价11.3-13.5元，“谨慎推荐”。