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　　天相投顾 赵军胜

　　我们近期对公司进行调研，对目前经营情况的基本观点为：

　　1、熔铸锆刚玉毛利率一季度下降约3个百分点，继续下行空间有限，二季度存在见底可能；2、熔铸氧化铝受益光伏玻璃窑建设，进入放量增长阶段，近期新增两条熔铸氧化铝生产线，产能提至4000-5000吨；3、水泥窑耐火材料订单良好，对中建材销售未完全打开，预计2011年将有较大幅度提高。熔铸耐火材料需求旺盛。熔铸耐火材料目前订单饱满，基本已排到11月份。下游光伏玻璃生产窑建设带动了熔铸耐火材料需求，公司已调整2条熔铸锆刚玉生产线改为生产熔铸氧化铝。熔铸氧化铝毛利率较高，可部分缓解熔铸锆刚玉毛利率下降影响。

　　水泥窑耐火材料市场拓展空间较大。河南瑞泰的环境友好型碱性耐火材料生产线目前订单饱满，新投产的二期工程可满产。水泥窑耐火材料在中国建材旗下水泥企业中推广良好，但销量并不大。中国建材2010年共生产熟料1.12亿吨，预计每年更换需耐火材料11.2万吨，该市场拓展空间较大。

　　水泥窑耐材有扩张空间，其他领域耐材存在想象空间。碱性耐火材料生产弹性较小，目前增量主要来自河南瑞泰新投产的二期和新设的郑州瑞泰，随着市场开拓，我们认为存在扩产可能。公司目前业务主要集中在玻璃、水泥窑耐火材料，未进入钢铁用耐火材料领域，钢铁用耐火材料需求占耐火材料总需求的70%，公司进入该市场的障碍并不大。

　　看好未来的成长空间。锆英砂涨价影响超出我们之前预期，调整公司2011年EPS。预计公司2011-2012年EPS分别为0.60元、0.89元，按最新收盘价计算，对应PE为30倍、20倍，中长期看好公司的增长空间，短期锆英砂价格拐点亦为公司业绩启动之时，维持“增持”评级。

　　风险提示：锆英砂价格继续上涨的风险。