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　　分析师称公司可能会卖出部分存货获得现金，且翡翠价格涨幅未来难料，东方金钰业绩高增速或难持续

　　理财一周报见习记者/柴宗盛

　　由于流动性泛滥，各种投资热潮涌动，玉石因此遭爆炒而价格大涨，国内翡翠第一股东方金钰(600068)2011年的一季报也随之璀璨夺目，该股一季度净利润同比增长616.90%。同时，王亚伟所掌控的华夏大盘和华夏策略继续小幅增持该股，稳居流通股第一、第二位，第三位的是同样为华夏系的基金华夏成长。

　　翡翠涨价，业绩飞升

　　据公开资料显示，王亚伟的华夏大盘和华夏策略第一次出现在东方金钰的流通股中是在2010年9月30日的三季报中，据东方金钰董秘朱一波透露，华夏基金集中买入是在2010年8月份。在此之前的东方金钰默默无名，股价长期在8-12元区间徘徊。

　　由于该公司主营翡翠原料的批发、翡翠制品的加工、批发和零售，兼营黄金等其他珠宝饰品的加工零售，所以该公司的业绩与翡翠价格的起落息息相关。从2000年到2009年，翡翠平均每年涨价幅度大概是18%，涨幅总体平稳，查看年报，公司2007年业绩增长83.09%、2008年增长151.76%、2009年营业收入增长52.34%。但进入2010年之后翡翠价格突破原来的上涨轨迹开始加速上涨，仅2010年前四个月，中高档翡翠价格就上涨30%，2010年下半年开始，翡翠市场价格加速暴涨，该公司业绩也水涨船高。2010年三季报显示公司净利润大增165.77%，2010年年报更是惊人，该公司于2010年实现净利润5747万元，同比增长372.8%。几乎在翡翠价格开始发力暴涨的同时，王亚伟进驻该股，而后股价彻底被引爆，由此可见王亚伟的踩点之精准。

　　华创证券分析师区志航认为，东方金钰业绩增长主要原因是2010年翡翠原料及产品价格持续上涨，其在翡翠尤其是镶嵌黄金的翡翠饰品上的销售大幅提升136.78%至6.43亿元。一些大型翡翠竞拍市场反馈的市场信息显示，2010年中高档翡翠毛料涨价普遍超过100%。而反映在终端市场，涨幅更惊人，因此东方金钰全年综合毛利率提升3.79%至11.92%，其中珠宝玉石毛利率为21.36%，提升0.58个百分点。另外，东方金钰与腾冲嘉德利珠宝实业达成债务重组协议，所欠部分本金及利息得到豁免，由此产生债务重组收益2869万元，这也是业绩大涨的原因之一。

　　存货升值，短期无忧

　　继2010年年报净利润大增之后，东方金钰一季报又交出增长高达6倍的靓丽成绩单，投资者惊喜之余，不禁开始担心，东方金钰高速增长的态势能否延续？

　　据报道，全世界约九成的商业翡翠原石出自缅甸，且缅甸未再发现新的玉石矿坑，未来十年内翡翠原石将面临越来越少的趋势。按照现有的开采速度，缅甸的玉石资源存量将逐渐走向枯竭。业界人士告诉理财一周报记者，从以往的翡翠交易历史来看，投资翡翠的资金规模从来没有这么大，翡翠价格也一直是稳步攀升。目前显然是有大量的资金在争相涌入，由此加速了翡翠的开采速度，目前一些顶级玉石好料基本已经开采殆尽。

　　因此，华创证券的分析师区志航认为翡翠价格依然会保持上升势头，拥有良好的抗通胀能力。同时，对于东方金钰来说，存货即意味着利润。2010年以来，珠宝玉石、黄金饰品价格大幅上涨，这令东方金钰存货价值大幅提升。东方金钰2010年的存货及短期借款均大幅增加。2011年一季报显示存货余额继续增长达到了23.92亿元，比年初的19.58亿元有幅度不小的增长。

　　天相投顾的分析师王旭认为，该公司的核心竞争力基于以下几点：首先，公司与缅甸的上游翡翠供应商建立了稳固的合作伙伴关系；其次，公司拥有强大的产品设计和品牌优势。2010年4月，公司聘请多位玉石雕刻大师加盟，极大地提高了公司翡翠产品在设计、技术及质量上的优势。同时，公司以打造全球中高档翡翠首选品牌为目标，目前已成为国内绝对领先、国际知名的珠宝翡翠品牌。而且公司目前已经建成以深圳为运营总部、遍及全国的市场营销网络体系。

　　但是王旭同时认为，如果未来翡翠价格大幅上涨，公司无疑将在业绩及基本面方面极大受益。预计公司2011年至2013年每股收益分别为0.35元、0.44元和0.54元，以3月29日收盘价24.77元/股计算，对应动态市盈率为70倍、56倍和46倍，公司目前市值87.2亿元，但对应目前的存货，公司股价的大幅上涨已经基本反映了翡翠价格大幅上涨的预期。

　　同时，平安证券的聂秀欣认为，“玉无价”导致需求瓶颈。翡翠由于形成过程较为复杂，其定价的参考因素相应较为复杂，定价也较为困难。普通消费者往往无法对翡翠的价值做出正确的判断，在购买翡翠的时候常常不放心，这种现象一定程度上抑制了翡翠的需求。虽然业内已经在尝试将翡翠的定价标准化，但依然举步维艰。

　　记者还注意到，该公司为大规模囤积翡翠，造成资产负债率较高。据一季报显示，公司合计负债达23.32亿元，现金流为每股-0.45元。据一位市场人士分析，由于翡翠交易对资金流动性要求较高，再加上公司及股东的资产基本已抵押，该公司可能会卖出部分存货来获得现金流， 同时翡翠的价格涨幅能否达到市场预期也是未知数，所以东方金钰今年上半年可以维持这种高增速，但以后就难说了。

　　王亚伟一季度小幅加仓

　　2011年一季报显示，截至3月31日，在2010年末的基础上王亚伟又加仓20万股东方金钰，他的两只基金总计持有东方金钰2773万股，占流通股的15.55%。这是否意味着王亚伟持续看好该股？

　　华夏大盘的投资策略显示，王亚伟认为，2011年，通胀水平高企和流动性收紧将成为制约行情发展的两大主要因素。下半年，随着紧缩政策叠加效应逐步显现，通货膨胀的势头有望得到遏制，股市将在调整后迎来转机。王亚伟还表示在控制风险的前提下，他旗下的基金主要采取“自下而上”的个股精选策略，精选出业绩增长前景良好且被市场相对低估的个股进行集中投资。

　　从上面这段话可知，在王亚伟看来紧缩效应即将显现，资金面将起变化。这是否意味着他将因此而转变投资品种，进而调仓换股？

　　据公开信息，王亚伟持有东方金钰的成本低廉，即便是在2010年9月30日以后增持的550万股，成本也不过在20.72元/股左右，但只占总仓位的20%。其余80%的仓位在该股启动之初建仓在10元左右买入，而截至4月29日，该股收盘价为25.04元/股，因此王亚伟的两只基金目前账面浮盈均超100%。若以动态市盈率70倍计算，此时该股还能否称得上估值合理？

　　2010年8月，王亚伟入驻东方金钰之初，东方金钰股价处于低位，且业绩一般，被视为一匹黑马，而如今翡翠估值兑现，公司业绩、股价均现暴涨，黑马变白马，王亚伟还会选择继续坚守吗？

　　一位市场人士认为，一季度增仓20万股对于他整个2773万股的仓位来说只占极小的比例，这无法说明其取舍态度，倒有反向操作、画蛇添足之嫌。

　　该人士还认为基金经理的投资思路无从猜测，但东方金钰未来2-3年的主营构成仍旧是“黄金+翡翠”的业务结构。目前黄金、珠宝玉石的销售比例约为55：45,其中黄金的毛利率随金价上升而下跌，预计2010年为4%~5%，所以该公司的业绩与翡翠行情紧密相关，只要紧盯翡翠的行情就能判定该公司的业绩甚至股价走势。