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　　天相投顾 石磊

　　2010年及2011年一季度业绩概述：营业收入6.43亿元，同比下降5.50%；营业利润7352万元，同比下降38.29%；归属母公司净利润1.11亿元，同比增长38.41%；每股收益0.34元，本期不分配不转增。2011年一季度实现营业收入4798万元，同比下降49.24%，营业利润46万元，同比下降96.96%，归属母公司净利润为亏损14万元，而去年同期为5401万元，每股收益-0.004元。

　　销售提升，但结转收入下降。公司为布局于江苏省的小型综合开发商，项目主要分布于苏州、连云港、黄石等二三线城市，产品线包括住宅及商业地产。2010年公司主要销售的是龙湖国际、翰林花园、中茵世贸广场等项目，预售情况良好，共实现销售收入10.97亿元，同比增长38.69%，销售面积17.98万平米，同比增长52.50%，销售均价为6101元/平米，同比下降9.06%，但由于具备可结转条件项目较少(主要为中茵名都、翰林花园等)，仅实现结算收入4.27亿元，同比下降26.88%，结算面积6.91万平米，同比下降45.07%，结算均价6179元/平米，同比提升33.11%。截至2010年年底，公司尚余已售未结转面积13.54万平米，同比提升267%，金额为10.83亿元，同比增长258%，公司未来两年业绩保障度较高。

　　2010年减收增利主要源于政府补助。公司2010年房地产结算收入同比下降，而期间费用率同比提升4个百分点至10.2%，2010年度净利润同比提升的原因主要为期内收到政府补助资金约7527万元，同比增长1149%，导致营业外收入大幅增长所致。

　　2011年业绩上半年预计同比大幅下降。2011年一季度亏损的原因主要为竣工销售收入以及营业外收入同比大幅减少所致，并且公司预计由于无新竣工交付使用项目，预计2011年上半年净利润同比将大幅下滑。

　　拿地方面继续深耕江苏，新开工面积大幅增加。公司2010年在徐州及黄石取得四块土地使用权，增加项目储备约68.15万平米，目前公司在建拟建总项目储备约为161.45万平米，同比增长20.95%。由于项目储备的提高，公司2010年新开工面积同比提升344%至53.88万平米，较高的开工力度为公司未来两年业绩释放提供了基础。

　　负债结构合理。截至2011年一季度末公司账面现金为1.85亿元，为短期借款和一年内到期非流动负债的1.13倍，短期无支付压力。预收款项为10.36亿元，较年初增加2.21亿元，扣除预收款项后的真实负债率为57.53%，较行业平均水平略高，但仍处于合理水平。需要关注的是公司于2009年7月份启动定向增发预案，拟发行5000万―12000万股，募集不超过6亿元资金用于中茵世贸广场和中茵花桥国际商务花园开发项目建设，经过一年的有效期延长，该预案仍将于2011年5月4日到期。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.48元、0.56元，以昨日收盘价8.90元计算，动态市盈率为19倍和16倍，我们看好公司的成长性以及项目所处区域受调控影响相对较小，维持“增持”评级。

　　风险提示：大盘系统性风险；房地产调控政策进一步加剧的风险；房地产开发销售的不确定性。