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　　天相投顾 仇彦英(微博 专栏)

　　2011年1-3月，公司实现营业收入16.0亿元，同比增长30.8%；营业利润1539万元，同比下降43.2%；归属母公司净利润1947万元，同比下降27.5%；全面摊薄每股收益0.09元。

　　收入增长，利润下滑。公司主营大豆深加工。报告期内，由于公司主要产品豆油、豆粕价格同比有所上升，以及新增海运业务，公司营业收入大幅增长，实现收入16.0亿元，同比增长30.8%，与之相反的是，公司净利润却同比下降27.5%，主要原因是公司大豆及相关农产品套保业务亏损致使投资净收益亏损1715万元。另外，由于计提存货跌价准备使得资产减值损失增加100%。

　　产品售价提高提升综合毛利率。报告期内，公司综合毛利率上升1.2个百分点至6.3%，主要是在报告期内，公司主要产品豆粕、豆油售价同比有所上升。

　　利率上调增加公司利息支出。报告期内，公司应付利息环比增加110.1%，财务费用率提高0.3个百分点至0.6%，主要是报告期内公司操作DF/NDF等外汇交易业务，增加短期借款所产生的利息支出。

　　2012年有望迎来业绩爆发期。2010年11月，公司董事会通过南沙二期5000吨/天大豆加工生产线项目，该项目建设期11个月，保守估计，我们预计2012年公司产能由2010年的220万吨扩大至370万吨；随着产能的扩张，我们预计公司2011、2012、2013年大豆加工量分别为165万吨、245万吨、275万吨，同比分别增长4.4%、48.5%、12.2%；由于公司豆类产品毛利率均不高，因此只有量的扩张才能成为公司“亮点”，保证利润的稳定或增长。2012年在公司产能扩张的情况下，公司大豆加工量同比大幅增长，公司业绩有望迎来爆发期。

　　盈利预测和投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为1.14元、1.51元、1.63元，以2011年4月27日收盘价24.11元来计算，对应的动态市盈率分别为21倍、16倍、15倍；考虑到公司产能扩张预期明确，且估值合理，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示。公司资产负债率高达90%，面临较大的财务风险。