点击查看最新行情

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国金证券 张斌

　　业绩简评：

　　公司公布11年一季报，实现收入3.33亿元、净利润5927万元，分别同比增长31.5%、63.3%，季报中预计中报业绩增幅在30-50%之间。

　　公司2010年年报显示，实现营业收入10.67亿元，同比增长34.80%，净利润1.28亿元，同比增长48.4%；每股收益0.95元，业绩基本符合我们预期。

　　经营分析：

　　家纺市场高速发展，而公司作为家纺行业龙头之一，充分享受市场快速发展带来的机会：上市后，公司不断加强品牌建设，加大新产品研发，加快外延式扩张，10年加盟渠道销售收入同比增长47.7%，直营渠道销售收入同比增长18.5%，直营毛利率提高7.37个百分点，加盟提高2.54个百分点，富安娜品牌毛利率提高2.8个百分点，其它品牌则提高6.5个百分点。

　　多品牌战略开始实施，“馨儿乐”初步发力。公司产品多样化，针对不同消费群体打造特色鲜明的品类，10年“馨儿乐”初步发力，与“富安娜”品牌收入同比增幅32.48%相比，“馨儿乐”等其他品牌收入增幅同比实现44.32%的高增长，其中馨而乐实现收入1.3亿元、净利润2022万元。

　　得益于收入的高速增长，期间费用率小幅上升。报告期内公司销售费用和管理费用飙升，其中广告投入净增加约2637万元，同比增幅118.05%但由于销售收入的高速增长，公司期间费用率小幅上升，其中销售费用率上升1.27个百分点到25.12%，管理费用率上升0.6个百分点到6.19%。

　　棉价下跌趋势，一季度公司原料储备降低，规避可能的风险。应付账款和应付票据分别减少2985万元和3375万元，为减少原材料采购所致。

　　盈利调整。我们看好公司前景，一是因为家纺市场的高速发展，而且市场竞争相对缓和；二是公司作为家纺龙头充分享受市场发展良机。

　　我们预测公司2011-13年净利润分别为1.79、2.51和3.52亿元，分别同比增长40%、40.3%和40.4%，EPS分别为1.336、1.875和2.631元。鉴于公司的高速成长性，我们给予公司11年40倍的PE，对应的股价为53.4元，仍然维持公司“买入”评级。

　　我们原来预期公司业绩增速在35%左右，目前上调至40%左右，主要是基于公司10年的业绩，对未来业绩增长可靠性和管理层信心的增强，此外棉价下跌，也将消除对公司毛利率和消费者购买意愿下降的担心。