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　　天相投顾 石磊

　　2011年一季度业绩概述。公司2011年1-3月实现营业收入3.11亿元，同比增长120.45%；营业利润4950.99万元，同比增长206.61%；归属于母公司净利润2080.65万元；同比增长96.15%；摊薄每股收益0.02元。

　　可持续发展能力有望增强。2010年由于西山公馆的延期销售，在一定程度上影响了公司项目拓展的速度，全年仅新增秦皇岛项目二期土地，增加储备约32.53万平米。截止2010年底，公司拥有在建及储备面积约200万平米。2011年一季度：1)新增胥口62#项目。2011年1月，全资子公司江苏亿城地产有限公司以5.1亿元取得苏州市苏地2010-B-62号地块，建筑面积11.59万平米，并与苏州信托有限公司合作成立项目公司，共同开发该项目，其中江苏亿城占65%股权。

　　2)参与唐山市土地一级开发。2010年12月和2011年1月，公司成功签署唐山两项一级开发合作协议，涉及土地近800亩。公司提供资金支持，由唐山市两河管委会和两河投资公司对唐山市环城水系大成山土地进行一级开发整理。对公司而言，未来“一二级联动”模式有望实现。未来随着西山公馆的销售，公司将加快项目拓展，从而增强其可持续发展能力。

　　负债水平有所提高，短期偿债能力无需担忧。报告期末公司剔除预收款项后的资产负债率为51.82%，较期初上升1.95个百分点。期末拥有货币资金13.79亿元，足以覆盖短期借款、其他应付款和一年内到期的非流动负债(三者合计11.96亿元)。预收款项略有增长。报告期末公司拥有预收款项11.43亿元，较期初增长1.34%。

　　盈利预测和投资评级。暂不考虑转增股本(公司2010年分配预案为每10股派1.0元，并转增2股)的影响，预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.74元、0.86元，按最近收盘价5.55元计算，对应的动态市盈率分别为7倍和6倍，估值相对较低，但考虑到公司目前规模较小，业绩和销售仍较大程度上依靠单个项目，暂维持“增持”投资评级。

　　风险提示。2011年房地产行业仍将处于调控的高压之下，若未来公司的销售不达预期，将可能影响其扩张速度。公司2011年业绩较大程度上依靠西山公馆项目的结算。