新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　天相投顾 张雷

　　2011年1-3月，公司实现营业收入38.63亿元，同比增长25.73%；归属母公司所有者的净利润4,630.58万元，同比增长22.59%，EPS为0.10元，公司业绩基本符合预期。

　　2011年1季度公司出售金龙物流股权确认投资收益860万元，扣除该部分收益，公司实际实现母公司所有者净利润3,800万元，与去年同期基本持平，折合EPS0.085元。毛利率下降和实际税负比例上升是公司实际净利润增长未能与收入同步增长的主要原因。

　　1季度综合毛利率同比略降0.6个百分点。2011年1季度，公司综合毛利率为10.98%，同比下降0.63个百分点。公司目前产能利用率不足50%，我们预计随着客车销量的持续增长，公司综合毛利率有望逐步抬高。

　　1季度期间费用率同比下降0.4个百分点。2011年1季度公司期间费用率为7.71%，同比下降0.44个百分点。其中，销售费用率为4.77%，同比下降0.13个百分点；管理费用率为3.45%，同比上升0.30个百分点；财务费用率为-0.52%，同比下降0.60个百分点。

　　2011年公司大型客车、轻型客车持续快速增长。1季度，国内客车(含底盘)实现销量10.9万辆，同比增长15.3%。除中型客车负增长之外，大型客车、轻型客车分别增长9.7%、21.8%。公司首季实现销量1.5万辆，同比增长17%，继续领跑客车行业。其中，大型客车实现销量4,856辆(增长31.85%)，中型客车实现销量3,807辆(下滑4.27%)，轻型客车实现销量6,332辆(增长22.81%)。我们预计，在城市化进程继续推进、新能源客车推广和客运旅游业的持续景气以及“村村通”公路网络建设完成后对城乡客运需求的增加等因素的作用下，大型客车、轻型客车销量增长有望持续好于行业平均。作为国内客车行业龙头，一方面受益国内客车需求增长；另一方面受益出口持续恢复，我们维持公司2011年销量增长15%以上的预测。

　　盈利预测与评级。维持公司2011-2013年EPS分别为0.75元、0.97元、1.13元，按当前收盘价10.25元计算，对应的动态PE分别为14倍、11倍、9倍，考虑公司业绩增长的确定性、作为防御性标的且销量有望持续好于行业平均，维持“增持”投资评级。