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　　中信建投 李俊松

　　煤炭产销量小幅增长，售价提高较多。上半年公司煤炭业务产量1274万吨，较去年同期增加342万吨；收购集团1007万吨，其中包括557万吨原料煤，收购煤较去年同期的1025万吨有所减少，主要是公司收购新景矿后关联交易减少所致；商品煤销量2179万吨，较去年增加265万吨，上半年公司产销量与去年同期小幅增长。上半年公司煤炭平均售价为475元/吨，较去年同期的442元/吨增加33元/吨，其中块煤售价747元/吨，同比仅提高5元/吨；喷粉煤价格自去年下半年以来一直稳定提高，上半年公司售价为756元/吨，较09年的655元/吨均价提高了101元/吨，较去年同期提高了85元/吨；末煤价格404元/吨，较09年的368元/吨提高了36元/吨；公司在建的平舒煤业温家庄煤矿二期工程已完成30.15%，开元选煤厂技改工程已完成30.63%；公司通过天泰投资(51%权益)收购了70-80个矿，大约10多亿储量，产能预计2000多万吨，今年也会有所产量；成本提升较快。

　　洗块煤受影响最大，末煤影响最小。上半年公司平均毛利率为24.6%，其中洗块煤47.6%，较09年的51.2%下降了3.6%，在公司几类产品中成本提升最快，上半年吨煤成本达到392元/吨，较去年同期提高了约30元/吨，而价格却仅提高了5元/吨；喷粉煤毛利率42.7%，较去年同期约40%的毛利率有所提升，吨煤成本达到433元/吨，较去年同期增加30元/吨，但价格提高了85元/吨；末煤毛利率提升最大，上半年为10.4%，较去年同期的1.8%和09年全年的5.6%大幅提升，吨煤成本为362元/吨，仅较去年同期增加3元/吨。

　　电力、供热扭亏，其他业务收入大增。上半年供热2.38亿千焦，业务供热价为0.107元/千焦，较去年同期的0.19元/千焦有所下降，但供热业务毛利率迅速回升，由亏损21%提升至27.2%毛利率；电力业务发电量5.55亿度，平均电价为0.117元/度，较去年有所下降，但电力业务毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主营业务上半年收入29.85亿，较去年同期的7.04亿大幅增长，其他业务毛利率为5.9%，与年报的6%基本持平；价格稳定且存在资产注入预期，维持“买入”评级。

　　今年下半年以来无烟煤价格一直保持稳定，目前阳泉无烟洗块煤价格保持在985元/吨水平，较前期960元/吨提高了25元；阳泉喷吹煤价格自今年以来也一直保持小幅上涨走势，仅7月末小幅下调了10元/吨，目前维持在900元/吨水平。此外，我们也一直强调公司是山西五大集团中整体上市进程最快的一家；资产注入仍是公司股价的重要催化剂，本部煤炭产量较为稳定，主要来自现有矿技改和整合小煤矿放量，我们维持对公司“买入”评级，在不考虑资产注入条件下，预测2010-2012年EPS分别为1.14、1.16、1.19元，目标价20元，相当于10年18PE。