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　　2011年1季度业绩继续下滑：

　　东北证券2011年1季度实现净利润1.05亿元(或者每股收益0.16元)，同比减少47.8%%，环比减少46.8%。业务及管理费的营业收入占比快速上升是业绩下降的主要原因。

　　主要发现包括：

　　经纪业务市场份额及净手续费率双双下滑。2011年第1季度公司股基权证交易市场份额为0.72%，同比、环比分别下降0.06和0.04个百分点；经纪业务净手续费率为0.120%，同比、环比分别下降12.9%和8.3%。

　　业务及管理费压力仍然较大。2011年第1季度公司业务及管理费占营业收入比重由2010年同期的37.4%大幅增至59.0%，费用压力继续增加。

　　发展趋势：

　　在营业收入同比下降17.5%的情况下，公司的业务及管理费大幅增长了30.1%。在全行业人力资源费用普遍上升的情况下，我们维持作为中小型证券公司的东北证券净利润率可能长期受制于此的判断。

　　盈利预测调整：

　　我们维持对东北证券的盈利预测。

　　估值与评级：

　　公司目前股价隐含的11年日均股票交易额为1600亿元，不包含创新业务溢价，估值在证券股中属于较低水平。

　　公司的收入结构仍然严重依赖经纪业务，且创新业务发展前景弱于大型证券公司，业务及管理费的增长压力将明显降低公司的长期盈利能力。维持对东北证券的中性评级。

　　公司的再融资计划一旦获得通过，可能带来短期交易性机会。