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　　申银万国

　　新准则下一季度寿险总保费同比增长13.7%，符合预期；产险增速回升，好于预期。中国太保2010年总保费高增速主要由银保带动，个险渠道保费增速一直较低，这种情况在2011年出现改观。太保寿险一季度个险新单实现30%以上增长，好于同业。其原因：一是2010年一季度基数较低；二是公司准备充分，激励措施到位。我们看好2011年太保寿险20%以上的新业务价值增长。虽然银保渠道保费增速全年放缓是大概率事件，但对公司价值影响有限。太保寿险一季度银保新单保费的增长放缓，期缴保费出现负增长，但仍好于同业。此外，产险保费增速回升，好于预期，同时综合成本率低于2010年，盈利能力继续提高。

　　中国太保是我们短期唯一推荐的保险股，目前隐含新业务倍数10倍。太保产、寿险业务发展良好，且无明显风险因素，维持“买入”评级。