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　　基本结论、价值评估与投资建议

　　公司现有业务主要从事抗生素原料药及制剂的研发、生产和销售，主导产品是氨曲南（第一个成功用于临床的单环β-内酰胺类抗生素）。

　　公司是国内首批将氨曲南成功推广上市的企业。公司氨曲南原料药2009年市场占有率达48%，位居行业首位；在制剂市场占有11.37%，排名第二。

　　2010年，氨曲南原料药及制剂的销售收入为2.92亿元（同比增长约50%），占公司销售收入的64%；销售毛利1.65亿元（同比增长约40%），占公司毛利总额的78%。

　　公司已经形成了抗生素产业链的核心竞争力。公司注重原料药和制剂产品的协同发展，建立“抗生素医药中间体-抗生素原料药-抗生素制剂-抗生素产品销售”完整的业务体系，这一优势在未来能够延续。

　　公司已拥有替卡西林钠、磺苄西林钠、硫酸头孢匹罗、头孢硫脒等产品原料药及制剂的生产批件。其中磺苄西林钠09年新进入医保目录，预计未来3年将迎来销量快速的增长。

　　公司正积极进行头孢唑肟钠原料药和磺苄西林钠制剂的生产申报工作，从品种角度进一步利用上述优势，力争再造一个“氨曲南”。

　　公司未来的增长点在专科药。公司虽然目前已经形成了较强的抗生素竞争力，但是从公司的在研产品储备来看，公司正在经历由抗生素向专科药的转型。公司目前在研卡培他滨、甲磺酸伊马替尼等多个重磅炸弹级专科药，长期有望实现抗生素和专科药两条腿走路。

　　公司真正价值在远景。公司短期内主业增长将主要依靠氨曲南原料药及制剂、磺苄西林钠原料药及制剂等抗生素产品的拉动。我们认为，对于公司的价值判断不应该局限于现有的抗生素业务，更应该基于公司在研发实力、新产品储备、经营能力以及产业布局等各方面的竞争优势，展望公司未来无限的可能性。我们认为从长期来看，基于公司研发实力及氨曲南的成功历史，公司将有望成功转型为专科类仿制药研发型企业。

　　盈利预测和估值。在我们的假设前提下，我们预测公司2011、2012、2013年每股EPS为1.282元、1.739元、2.344元，同比增长38.91%、35.71%、34.76%。我们从远景角度衡量公司价值，给予35-40倍估值，合理价格在44.88元-51.29元。

　　风险提示：产品降价、新药研发进程低于预期