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　　国金证券 赵乾明

　　公司进入脱硝领域的时机精准。脱硝政策逐渐明朗，在短期内有望出台最终政策，将开启电站脱硝市场。

　　排放标准的提高使得催化剂成为脱硝产业最大受益者。

　　仅凭前端脱硝技术难以达到新标准，构成对SCR技术的利好。国内与SCR技术竞争的主要是炉内脱硝的低氮燃烧技术，以其中技术最先进的龙源技术为例，对于优质烟煤能将NOx排放降到150mg以下，褐煤能降低到200mg以下，无法完全满足最新的排放标准，大部分用户需要加装SCR脱硝装置。

　　SCR系统中最关键部件是催化剂，其成本通常占脱硝装置总投资的30%-40%，并且催化剂属于易耗品，在长期使用中会失效，需要定期更换，这有助于形成稳定的催化剂市场。

　　公司受益于广泛的客户基础，在市场开拓方面掌握先机。

　　公司大股东国联集团下属4个热电厂(友联热电、益多环保热电、双河尖电厂和惠联热电)，装机容量133MW，虽然改造需求不大，但作为改造示范项目平台意义重大。

　　公司脱硝产品的目标客户以购买过华光锅炉的客户为主，多为中小型电厂及热电联产企业，与五大电力集团错位竞争，因此不会与九龙电力等系统内脱硝公司产生正面竞争。

　　公司预计以往销售且有脱硝改造需求的锅炉数量约为5000-6000台，按照20MW容量计算，约为100,000MW的改造需求。根据催化剂需求0.9m3/kw，4万元/m3的价格计算，公司现有客户脱硝改造市场容量约为36亿元。

　　公司一期规划产能为3000吨，目前已开始厂房建设，预计年内7月份可投产。

　　公司本次合资的股东之一是宜兴王子环保科技有限公司，此公司出产目前国内最先进的蜂窝陶瓷载体，年供货能力达400万升，可以预计本次公司生产的是应用最为广泛的蜂窝式催化剂(催化剂市场占比80%)，且产能有提升的空间。

　　除了2013年以前脱硝改造的需求，未来已运营脱硝工程催化剂更换需求也不可小觑；但这一市场要在4-5年后开始放量，届时将给公司提供稳定的催化剂更换需求。

　　火电SCR脱硝催化剂通常采用“2+1”的安装方式，即先安装2层催化剂，大约3年后，再加装第3层；3层一起使用大概4-5年后，开始更换第一层，以后每2-3年更换一层。

　　通常催化剂化学寿命在24,000h左右，按机组每年利用小时数在5000-6000h计算，其寿命为4～5年；在设计寿命后期，随着脱硝效率的下降，需要进行催化剂的部分或整体更换。

　　3月18日，华光股份收盘价为26.78元，这一估值相当于29x11PE，考虑到行业与公司发展前景和公司不断开拓新的利润点的努力，我们认为目前股价未能充分反映公司的成长性，继续建议买入。