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　　信达证券 张冬峰

　　事件：2011年3月16日，合肥三洋公布2010年年报。年报显示，公司实现营业收入30亿元，同比增长50.90%；实现归属母公司股东净利润3.02亿元，同比增长46.20%；基本每股收益0.57元；2010年，公司拟每10股派发现金股利1.0元(含税)。

　　洗衣机收入增长明显：报告期内，公司洗衣机市场占有率进入前三，营业收入同比增长了47.94%，增幅相对明显，主要源于加大与国美、苏宁等合作，提高连锁销售市场份额；同时，借助“家电下乡”、“以旧换新”活动积极开拓3/4级市场，使得业绩增幅达80%；出口方面的营业收入同比增长了119.68%，主要体现在返销日本的产品项目取得突破性进展，全年返销近10万台；与伊莱克斯、惠而浦等国际品牌保持良好合作，产品进入国际市场。

　　电机产品未来有望成为新的发展增长点：报告期内，公司相继成立微波炉、电机事业部，整合车间的分工与协作，使整体运营更加高效；微波炉营业收入同比增长了22.68%；而电机由于刚刚开始，实现营业收入8212.47万元，毛利率29%，仅次于洗衣机的毛利率34.12%；电机业务可以实现公司自配生产能力，产能还会扩充并加大外销，同时也将通过国内部分洗衣机同行提供变频电机或成套解决方案；电机业务未来将成为新的发展增长点。

　　拓展发展空间，加速产能释放：2010年，公司在南岗机电园投产以来共生产洗衣机近50万台，电机90万台，其中变频电机60万台；目前，建设了18条生产线，于6月28日正式竣工投产，届时洗衣机产能将达到500万台，电机产能达到500万台，其中包括变频电机200万台。2011年3月，公司完成非公开定向增发，募集资金总额约11亿元，资金投向年产500万台洗衣机变频技改项目(建设期12个月)，预计新增收入9.06亿元；年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目(建设期24个月)，预计新增收入25.70亿元；市场营销体系建设项目(建设期12个月)，预计新增洗衣机、微波炉类的零售、渠道市场分别为500、800家，冰箱新品专柜的零售、渠道分别为800、1000家，空气净化器及洁身器专柜的零售、渠道分别为500、1000家。

　　投资建议及盈利预测：我们认为，继“变频风”刮遍空调领域后，洗衣机将由变频技术带动进行新一轮产业升级，而公司在变频电机技术上优势相对明显；我们预计11、12、13年EPS分别为0.69、0.92、1.24元，对应PE分别为21.12、15.91、11.78倍；首次关注，给予“买入”评级。