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　　招商证券 彭全刚

　　事件：

　　2011年3月16日，公司公告公开发行可转债，具体如下：

　　发行规模。公司拟发行可转债数量不超过2100万张，每张面值100元，发行总额不超过21亿元。

　　发行方式。本次可转债按照每股配售2.250元可转债的比例，向原股东优先配售，优先配售后余额部分(含原股东放弃优先配售部分)采用网下和网上定价发行相结合的方式(比例为50%：50%)进行申购。

　　票面利率。本次可转债票面利率为：第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.2%、第五年1.5%、第六年1.8%。

　　转股价格及日期。本次可转债的初始转股价格为17.3元/股，转股期2011年9月22日至2017年3月21日止。赎回条件。可转债到期后，公司将以可转债票面面值的108%(不含当期利息)赎回全部未转股的可转债；另外，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，或市场存续的的可转债总金额不足3000万元，公司将以债券面值103%的价格赎回。

　　评论：

　　1、可转债+集团无息贷款，加速雅砻江开发公司可转债募集资金，将用于向二滩水电进行股东同比例增资，以满足二滩水电的在建电站锦屏一级、锦屏二级补充资本金的需求。按照增资协议，公司对二滩应增资31.2亿元，其中21亿元来自本次募集资金，缺口部分资金由川投集团以委托贷款方式解决(不超过36个月的无息贷款)，体现了集团对公司的支持。

　　2、成长进行时，业绩上台阶公司未来的成长，主要来自于二滩雅砻江大量电站的投产，锦屏一级(360万千瓦)、锦屏二级(480万千瓦)、官地(240万千瓦)以及桐子林(60万千瓦)水电站将于2012年-2015年期间陆续投产，公司权益水电规模将由目前的282万千瓦快速升至857万千瓦，增长204%，复合增长率达24.9%，同时，二滩公司占公司权益装机的比重将达到82.3%，并带动公司业绩再上台阶。

　　3、优质资产集中营，发展潜力巨大公司借助地域优势拥有了四川省内最为优越的三条河流的电站，清洁能源比重达到97%。其中，公司控股80%的田湾河，总装机容量72万千瓦，2009年已全 部投产；公司参股48%的二滩公司，将进入黄金收获期；参股10%的大渡河公司，其瀑布沟(360万千瓦)、深溪沟(66万千瓦)相继投产，快速成长；此外，公司还拥有新能源概念，参股39%的新光硅业公司，一期规划1280万吨多晶硅生产线，是国内第一条千吨级的多晶硅生产线，也是公司未来业绩的保障。以上资产均为非常优质的资产，发展潜力巨大。