新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。一切有关该股的准确信息，请以沪深交易所的公告为准。

　　西单商场：注资预期将拉高公司业绩 强烈推荐

　　公司发布2010 年年报，2010 年公司实现营业收入29.93 亿元，同比增长20.41%，实现营业利润7143万元，同比增长30.66%，实现归属母公司净利润3973 万元，同比增长28.70%，加权平均净资产收益率3.58%，基本每股收益0.10 元。公司2010 年不进行现金分红及转增股本。

　　点评：

　　1、公司2010 年实现营业收入同比增长20.41%，我们判断主要来自原有门店内生增长，控股子公司中，兰州店收入增长13.5%，新疆店收入增长29%，成都店收入增长31.8%；法雅商贸新开47 家专卖店，总店数达到219 家，实现收入6.69 亿元，同比增长18.2%；西羽戎腾新开5 家门店，总店数达到14 家，实现收入1.33 亿元，同比增长52.6%。此外公司在2010 年在北京地区新开一家百货门店十里堡店，我们预计收入在1 亿元左右。

　　2、公司综合毛利率21.71%，同比下降0.6 个百分点，毛利率下降，我们判断和毛利率相对较低异地门店收入增长有关；销售费用同比下降4.06%，管理费用同比上升23.16%，高于收入增速，主要支出中，人工成本同比增长25.71%，租赁费同比增长86.28%，租赁费用同比大幅增长主要是新开十里堡店。

　　3、公司十里堡店开业后经营情况不佳，2010 年亏损3380 万元，如果不考虑该项亏损，公司实际盈利同比增幅将在一倍以上，我们预计在6000-7000 万。主要控股子公司中，兰州店净利润增长186%到692万；新疆店净利润增长66%到2193 万；成都店净利润增长306%到790 万；法雅商贸实现净利润1747 万元同比增长36.1%，西羽戎腾实现净利润681 万元，同比增长48.5%。

　　4、公司未来拟增发注入新燕莎股份资产，成为在北京地区销售规模最大的零售公司，不考虑资产注入，我们测算公司2011-2013 年的EPS 分别为0.23 元、0.31 元、0.38 元，考虑资产注入后，预测公司2011-2013 年的EPS 分别为0.60 元、0.74 元、0.87 元，我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。(兴业证券研发中心)

　　银座股份：发展仍处于要市场要规模阶段 强烈推荐

　　公司发布2010 年年报，2010 年公司实现营业收入87.95 亿元，同比增长38.29%，实现营业利润1.78亿元，同比下降26.53%，实现归属母公司净利润1.11 亿元，同比下降39.27%，加权平均净资产收益率5.57%，基本每股收益0.39 元。公司2010 年分红预案为每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。

　　点评：

　　公司业绩低于我们预期，员工成本大幅增长，财务成本居高不下是主要原因。

　　1、山东市场进一步做强。公司2010 年新开9 家门店，新增营业面积约15 万平米，截止2010 年底，公司共拥有门店46 家，托管门店1 家，合计营业面积超近90 万平米。如果包含银座商城门店，2010 年底整个山东省商业集团百货、百货+超市、家居店的门店总数达到83 家，绝对领先山东市场。

　　2、各区域营业收入维持高速增长。公司2010 年主营业务收入同比增长38.95%，不考虑不可比的石家庄东购广场(09 年仅并表1 个月)，营业收入同比增长27.92%。分区域看，09-10 年没有新开店的菏泽、莱芜地区收入分别同比增长28%、35%(相当于该区域同店增速)，09-10 年新增营业面积或新开1家门店的泰安、潍坊、淄博地区收入分别同比增长24%、25%、23%，09-10 年新开2 家以上门店的济南、东营、临沂、滨州、德州收入分别同比增长18%、23%、33%、58%、148%；可以看到除相对成熟的济南地区外，公司在山东其他区域收入保持高速增长势头

　　3、员工成本及折旧大幅增长。公司2010 年销售费用同比增长54.11%，高出收入增速15.82 个百分点(销售费率11.03%，同比增加1.13 个百分点)。主要支出中，员工薪酬大幅提升124%，除公司新开门店增加员工外，我们预计公司原有职工收入也有大幅提升；固定资产折旧同比提升78%，主要是德州银座及收购潍坊财富广场转入固定资产增加折旧额，此外东购广场全年并表计提折旧；租赁费、水电费、长期待摊费用分别同比增长28%、33%、34%，与收入增幅基本一致；

　　4、管理费用控制有效。公司2010 年管理费用同比增长29.35%，较收入增速低8.94 个百分点(管理费率2.74%，同比下降0.19 个百分点)。主要支出中，无形资产折旧增加72%，开办费增加75%，主要是新购买青岛李沧等地土地使用权，新开门店带来的费用增加；

　　5、大额投资延续，财务费用高企。2010 年财务费用同比增长78.45%，较收入增速高40.16 个百分点(财务费率1.62%，同比增加0.36 个百分点)。财务费用增长源于2010 年公司大额资本开支再创新高，全年公司投资活动支出现金达到14.19 亿元，同比增长2 倍。除募集资金外，公司还自行先后收购潍坊财富广场(4.65 亿，支付1.3 亿)、青岛李沧土地使用权(8.74 亿，已支付)、周村银座物业(1.45亿，支付1.43 亿)。大额的资本开销带来负债继续提升，2010 年公司有息负债达到31.7 亿元，同比增长35.9%。

　　6、未来2 年发展仍然偏重做大规模。公司收入增幅来看其在山东省内扩张成效显著，区域市场控制力进一步加强；但是由于公司处于要市场、做大规模的阶段，未来将维持大额资本投入，包括济南振兴街、顺河街、青岛乾豪、李沧、潍坊财富广场等，因此公司财务成本压力仍将偏大。今年可能产生非经常性损益的是振兴街酒店式公寓预收款确认，此外，振兴街商业裙楼有望在下半年开业。

　　7、盈利预测及投资评级。我们根据公司最新情况调整了我们的盈利预测，暂不考虑地产业务可能确认的收益，我们预测2011-2013 年公司的EPS 分别为0.58 元、0.80 元、1.03 元，考虑到公司已有销售规模和区域控制力，未来山东省商业集团以银座为平台整合其商业资产的预期，我们维持对公司"强烈推荐"的投资评级。(兴业证券研发中心)

　　超声电子：未来看电容式触摸屏 推荐评级

　　公司3 月19 日发布2010 年年报，公司营业收入29.83 亿，同比增长30.0%，归属于上市公司股东净利润15956 万，同比增长43.0%，经营活动产生的现金流量净额33107 万，同比增长-0.2%，摊薄后每股收益0.36 元，与我们预期基本一致(我们预计为0.35 元)。2010 年利润分配方案为每10 股派发现金股利1 元(含税)。

　　点评：

　　2010 年，公司PCB(印刷电路板)收入17.55 亿，同比增长21.4%；公司生产印刷电路板93.2 万平方米，同比增长16.7%。公司PCB 销售收入略超我们预期，我们认为主要是产品结构变化所致，高端HDI(高密度互联)板占比提高。公司液晶显示器业务(含电容式触摸屏)收入8.3 亿，同比增长43.4%；公司生产液晶显示器模块4806.6 万套，同比增长36.5%。我们估计电容式触摸屏(CTP)贡献约1 亿收入。公司CCL(覆铜板)收入5.1 亿，同比增长44%，主要是扩产所致。

　　分季度看，公司Q1 至Q4 收入分别为6.5 亿、7.4 亿、7.9 亿、8.1 亿，4 季度收入同比增长25.3%，环比增长2.3%，表明需求强劲，公司产能利用率维持高位。实际上，2010 年下半年全球电子产业旺季不旺，公司收入仍实现逐季增长，实属不易。这也与公司产品结构及定位有关，伴随智能手机快速发展，公司HDI 板业务有望持续增长。

　　2010 年公司综合毛利率19.75%，同比下降0.4 个百分点。其中，Q1 至Q4 毛利率分别为18.26%、19.84%、20.78%、19.87%。分产品看，PCB 毛利率18.86%，同比下降约2.1 个百分点；液晶显示器毛利率16.75%，同比上升约0.8 个百分点；CCL 毛利率22.75%，同比大幅上升约6.9 个百分点。PCB 毛利率下降主要是因为原材料涨价(包括CCL 涨价)，我们测算下半年PCB 毛利率约19%，已经有所回升，估计是部分产品提价所致。液晶显示器毛利率能够上升主要归功于电容触摸屏(CTP)业务，未来随着CTP 收入占比提高，毛利率还会进一步提升。CCL 毛利率大幅上升主要得益于CCL 涨价、规模经济性以及内部交易。

　　2010 年公司三项费用合计34123 万，同比上升19.2%，其中管理费用21827 万，同比增长20.1%，总体上，公司费用控制得比较好。4 季度管理费用4358 万，环比减少1.5%，好于我们预期。报告期末，公司印制板一厂总资产5.8 亿，较去年同期增加3.8%；印制板二厂总资产9.6 亿，较去年同期减少3.4%；显示器一厂总资产1.68 亿，较去年同期大幅增加47.8%，显示器二厂总资产5.8 亿，较去年同期大幅增加30.4%。我们判断，公司加大了对液晶显示器业务的技改力度，未来公司的电容式触摸屏项目发展步伐可能加快。

　　报告期末，公司应收账款净额70320 万，较去年同期增加13.7%；存货净额43653 万，较去年同期增加21.1%；固定资产净额12.6 亿，较去年同期减少7.4%；在建工程净额5333 万，去年同期仅40 万。公司资产负债率42.39%，去年同期为40.97%，略有上升，比较稳健。

　　公司未来三年发展所需资金9.3 亿，其中资本支出8.0 亿，不排除公司未来进行股权融资。2008 年至2010 年，公司ROE 分别为7.50%、7.15%、9.59%。2010 年ROE 的提升主要靠销售净利率的提高和周转率的上升。

　　总体而言，公司PCB(印刷电路板)业务保持稳定增长，目前公司能够量产一阶、二阶HDI 板，未来需要关注何时启动三阶HDI 项目。另外，通过各子公司总资产变化，我们判断电容式触摸屏是公司未来重点发展方向，需关注触摸屏扩产项目进展和变化。我们预计2011 年至2013 年每股收益为0.50 元、0.66元、0.70 元，对应动态市盈率为31 倍、24 倍、22 倍，维持“推荐”投资评级。(兴业证券研发中心)

　　三维通信：看好转型前景 维持推荐评级

　　2010年净利润增长30%，EPS0.47元，分配方案10派1.5

　　2010年公司实现收入10.1亿元，同比增长24.1%。实现净利润1.0亿元(扣非后增长36%)，每股收益0.47元，同比增长30.1%，业绩符合预期。公司10年分配方案为每10股派1.5元现金。

　　主业稳健增长，服务及其他业务略低于预期

　　公司10年增长主力依然为网络优化覆盖设备(增长29%，收入占比90%)，该业务毛利率小幅下降1.2%，符合先前判断。但子公司紫光股份(000938)(000938)的无源器件业务下滑44%，另外10年收购的广州逸信增长不及预期(+6%)，且因开拓市场投入较大，处于微利状态。公司净利润增长较快的原因一是受增值税退税影响营业外收入增长较快，二是母公司获得重点软件企业税收减免，所得税率10%。

　　2011年网优行业景气持续，公司转型步伐有望加快

　　近期运营商资本开支规划陆续出台，11-13年无线投资整体保持景气，随之而来的网络优化需求将快速增长，公司网优覆盖设备业务仍然面临良好市场空间。此外，公司拟增发融资投入网优服务项目，逐步降低对硬件的依赖，实现软硬件的平衡增长。我们看好这一转型前景，一是因服务业务毛利率更高(40%)，服务市场面临整合前景；二是因公司设备和服务业务之间协同效应强，能共享网络、人员和客户资源。在10年的投入期过后，公司11年整体增速有望加快。

　　维持推荐评级

　　我们预计公司11/12年的EPS为0.63/0.82元，目前股价对应PE为29/23倍(未考虑增发摊薄)。11年行业氛围整体偏暖，公司新业务有望逐步进入收获期，3G业务发展将在全年内对无线板块带来较多催化因素，因此我们维持对公司推荐投资评级。

　　风险提示

　　服务业务进展不及预期，集采致使毛利率下滑幅度超预期。(国信证券研究所)

　　机构来源：国信证券

　　海康威视：向安防整体方案提供商转型 推荐评级

　　发布2010年度报告，2010年公司实现营业收入36.05亿元，同比增长71.57%；实现归属上市公司的净利润10.52亿元，同比增长49.07%， EPS是2.1元。拟每10股转增股本10股，派6元。

　　我们的分析与判断：

　　1、2010年收入增长大幅超预期的主要原因是：利用安防行业处于高景气周期，积极拓展产品线，另一方面继续加大力度铺设国内外营销网络。

　　2、2011年前端视频采集产品实现11.07亿元的销售收入，同比增长199.82%，目前公司已成为中国最具竞争力的摄像机生产厂商。我们认为其已展示爆发性增长的潜力。2010年前端产品毛利率水平高达51.66%。

　　3、利润增速低于收入增速的主要原因是2010年期间费用增长较快。另外，由于公司应收款项随销售增长而增加，故相应的计提的坏账准备也增加较多，使得资产减值损失与去年同期相比增长了50.40%。

　　4、为了实现公司营收的持续高增长，公司从2009年起逐步从产品提供商向安防解决方案提供商转变，其业务领域从嵌入式产品延伸至整体解决方案，预计未来公司将进一步加大对整体解决方案投入力度，公司业务的综合性和集成性将更明显。我们预计智能分析及智能监控应用不断推广，公司将面临极大的发展机遇。

　　投资建议：

　　我们上调公司2011-2013年EPS为2.88、3.95、5.36元(按照送转前的5亿股本全摊薄)，对应的PE分别是31、23、17，估值低于同行业上市公司，且公司具有更稳定的业绩增长前景，我们建议长期关注。我们看好公司的发展，并继续维持推荐投资评级。(银河证券研究所)

　　机构来源：银河证券

　　燕京啤酒：转股带来投资机会 推荐评级

　　我们的分析与判断：

　　公司2010年吨酒价格为2027元/千升，同比基本持平；受益于低成本大麦，公司毛利率同比上升1.5%至41.3%；由于新市场占比提高，营业费用率同比上升1.1%至11.8%，管理费用率同比上升0.2%至8.1%；受益于毛利率的提升，销售净利率同比上升0.9%至7.5%，净利润同比增长22.7%。

　　我们预计2011、2012年EPS分别为0.83和1.04元，对应PE分别为23.5和18.9倍，可转债 4月15日进入转股期，触发转股的价格为28.42元/股，公司有释放业绩动力，维持”推荐”评级。(银河证券研究所)

　　机构来源：银河证券

　　贵州茅台：业绩释放进行时 推荐评级

　　10年EPS5.35，预收账款近50亿

　　公司10年实现收入116亿，同比增长20%，实现净利润50.5亿，合EPS5.35元，同比增长17%。其中第四季度收入和利润分别增长24%和67%。公司业绩超过了我们的预期，但仍低于市场预期。不过公司预收账款突破47亿，增长35%，创历史新高。此外公司宣布10送1股，并派现金23元(含税)。

　　销量增速偏低 营业税金率偏高

　　公司10年高度茅台酒综合提价幅度近20%，但实际收入增长仅24%，低度茅台酒和系列酒收入增长分别为-0.3%和4%。我们估计10年公司茅台酒实际销量仅1.05万吨，增幅不超过5%。此外，全年营业税金率仍旧达到13.6%，远高于同行业。这都是拖累业绩增长的主要因素。

　　管理层态度转变 11年业绩有望突破

　　11年是十一五的开局之年，加上新一届贵州省委省政府提出了？？又快又好、更快更好？的发展方针，管理层态度有明显转变，与投资者的沟通也有显著提升。同时，11年初公司宣布将普通高度茅台出厂价大幅24%，至619元。因此，我们判断公司在11年的业绩会有大幅提升。

　　销量释放加速 长期态势确定

　　我们估计公司08-10年茅台酒产量分别为2、2.3和2.6万吨，而11年销量仅1.2万吨左右。按照产品酒储存三年半后可成为成品酒的大致经验，公司销量应该有相当大的释放空间。此外，虽然经过公司限价和淡季价格回落，茅台目前终端价格仍然保持在1200元以上，一批价也超过1000元，未来3年提价空间都已锁定。我们预计，随着储存期的延长，公司会在保证终端价格稳中有升的前提下，逐步加快销量释放。

　　风险提示

　　消费税政策变化、政府控制政务消费

　　近期重点看好 全年目标价270元(未摊薄)

　　我们预计公司11-13年EPS分别为7.60、10.8和15.1元(未摊薄)，当前股价对应市盈率分别为25、18和13倍。茅台未来增长空间确定，估值应有溢价，短期目标价228元(11年30倍PE)，全年目标价270元(12年25倍PE)。我们近期已通过短信多次表达了对茅台业绩释放的乐观观点，并将其列为近期最看好的股票之一，维持推荐。(国信证券研究所)

　　机构来源：国信证券

　　深圳机场：跑道资源瓶颈年中打开 推荐评级

　　受基础设施资源瓶颈制约，起降架次及旅客运输量保持个位数增长：2010年深圳机场完成旅客吞吐量2671.34万人次，同比增长9.1%；货邮吞吐量80.88万吨，同比增长33.6%；航空器起降21.69万架次，同比增长7.0%。货邮业务量高增速受益于货运低基数复苏及UPS开始运营。但起降架次及旅客吞吐量受资源瓶颈影响较明显，尤其空难事件发生后体现更为明显。

　　跑道设施瓶颈年中打开：①2010年深圳机场日均起降架次已达594架次。预计今年上半年起降架次增速约为2%，起降架次的额外增量主要看货运，旅客运输量增速将主要依赖航空公司换大机型及客座率的提升。②下半年二跑道投入使用后，由于珠三角空域紧张问题持续存在，且T3尚未投入使用，存在穿跑道运行，预计航空业务量不会出现爆发性增长。但我们认为二跑道投入使用，将使安全负荷放开，且深圳机场在过去几年需求增长一直受跑道资源的限制，我们预计仍将带来业务量的增加。③由于二跑道由集团建设，二跑道的投入使用将不会带来折旧费的增加，2011-2012年采用起降费公司90%，集团10%的分成方式，航空主业营业利润率将实现同比提升。

　　考虑公司账面现金、经营现金流及扩建项目建设进度，我们预计公司二季度或三季度发行20亿可转债的概率较大。考虑发行20亿可转债后，预计项目明年资金缺口仍将约为20亿，将通过贷款等方式解决。T3投产前，扩建工程对业绩影响较小，2011-2012年主要影响财务费用。T3投产后，折旧、财务费用、运营成本的明显增加将使业绩下滑，同时随着公司业务量的增长，业绩重回增长趋势。预计2013年是公司业绩的低点。

　　盈利预测和投资策略：预计2011-2012年盈利为7.39、7.98亿元，对应每股收益0.44、0.47元。目前的股价对应2011年市盈率为13.3倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：未来高铁冲击。

　　探路者：前期高投入带来后期高发展 买入评级

　　业绩简评

　　公司公布2010年年报：2010年公司实现营业收入4.34亿元，同比增长47.86%；净利润5390万元，同比增速为22.39%；报告期内实现每股收益0.4元，业绩基本符合我们预期。分配方案为每10股转增10股，派发现金红利1元(含税)。

　　经营分析

　　加速外延式扩张速度，销售总收入高速增长：近年来户外用品行业快速发展的潜力巨大，公司抓住先发优势，强化渠道建设，店铺数量有了质的提升.：2010年公司店铺总数已达666家，其中直营店98家，加盟店568家，较2009年底净新开店增幅为38.46%。

　　提升精细化管理水平，单店销售额稳中有升：公司在外延式扩张的同时，充分利用上市红利所带来的品牌、资金优势，提升店铺信息化建设水平：2010年公司新增完成318家店铺的信息化建设，较2009年底增幅为181.71%，截止目前，公司信息化店铺总数已达493家，覆盖率已达店铺总数的74%，单店销售额较去年上升6.8%(扣除毛利率上升的影响，单店销售额上升4.4%)。

　　销售费用管理费用激增，三项费用增幅61%。报告期内公司销售和管理费用激增，两者分别同比增长62.8%和67.2%。费用的增加源于公司为快速发展的先期投入，这也是公司净利润增速远低于收入增速的原因。

　　上市后高投入带动业绩继续高增长。公司在10年设立七大销售区域分公司，加快外延式扩张，同时推进股权激励(1月14日，以22.35元/股价格完成237.8万股股权激励授予，这些都将保证未来业绩的高速增长，我们认为公司11年7亿元收入、新增300家店铺的目标是能够实现的(公司1月21日公告今年秋冬装订货会金额同比增长93%，按出货金额，同比增长72%)。

　　盈利调整

　　我们基本维持11年和12年业绩增速不变，即11年业绩将恢复高速增长，增速超过50%。

　　投资建议

　　2011-2013年我们预测公司销售收入分别为7亿元、9.6亿元和12.75意愿，分别同比增长61.3%、37.1%和32.8%；净利润分别为0.86亿元、1.24亿元和1.69意愿，同比增速分别为60.4%、43.7%和36.2，对应的EPS分别为0.645元、0.927元和1.262元。

　　鉴于公司的高速成长性，我们给予公司11年50-60倍PE，对应的股价为32.3-38.7元，仍然维持公司的买入评级。

　　机构来源：国金证券

　　法拉电子：新能源电容发展 推荐评级

　　公司新能源电容业务---新业务、新希望(000876)(000876)：公司新能源电容主要应用领域包括风电、电动车、太阳能等，主要用于这些新能源设备的控制系统，具体功能为如实现交直流转换、通过变频转换来驱动马达和在电池充电时起缓冲作用等。新能源设备对电容的性能有着较高的要求，电容必须具备耐高压(400V以上)，容量大(400u以上)等特点。公司在传统薄膜电容器扎实的技术储备基础上，积极研发新能源电容，目前公司新能源电容业务已经在风能和电动汽车领域取得一定的进展，其中风能领域世界前三大风能电控系统制造商之一艾默生已成为公司的客户；电动车领域公司2006年6月就通过了BSI颁发的汽车行业体系认证，现已开始与比亚迪等公司在电动车研发方面进行合作，客户反映良好。

　　我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.41、1.84、2.34元。我们认为受益于全球产能转移和新能源产业快速发展，公司未来传统薄膜电容产能将持续扩张，新能源电容业务也将快速发展。按2011年25~30倍PE计算，公司合理股价区间为35.25~42.3元，给予“推荐”评级。

　　新研股份：高端农业机械龙头 买入评级

　　一、公司是我国高端农业机械代表性公司，在目前我国农业机械快速发展时期，发展空间广阔。农业是世界各国非常重视的基础产业之一，也是各国给予补贴最多的产业。目前，我国农业机械化程度相当于农业机械化中级阶段初期，农业劳动生产率与发达国家劳动生产率有着明显的差距。虽然我国是农业机械大国，却不是农业机械强国。农机化发展进程蕴藏着巨大的市场空间，预期未来10 年我国农业机械行业的市场容量增加超过800 亿元，增长幅度近45%。

　　二、公司主要产品在业内都有较高知名度，有助于公司产量释放快速拓宽重点市场。新研股份目前已形成了农牧业收获机械、耕作机械、农副产品加工及林果机械等六大类产品，客户分布于新疆、甘肃、内蒙古、东北、华北和华中等地区。公司主要产品自走式玉米联合收获机、青贮饲草料收获机和动力旋转耙三类农机产品技术国内领先，在新疆市场占有率均在80%左右。

　　三、我国农机补贴的持续提升，有效增强农机需求，为公司提供持续市场需求。农机购臵补贴大大增强了农业生产者的购买能力，直接拉动了农业生产者对农业机械的购买需求。我国2011年我国农机补贴带动的需求有望进一步上升到1200亿元以上。可以预期，在持续强农惠农的政策指导下，我国农机购臵补贴率还将继续稳定攀升，而成农业机械行业持续发展的主要源动力。

　　四、业绩预测。我们认为，公司是我国农业领域少数机械类上市公司，在我国近期大力扶持农村发展的时期，公司产品将面临大的发展机遇，推动公司日后数年业绩快速提升。预测公司10年、11年、12年的EPS分别为1.26元、2.20元、3.56元，对应PE分别为78X/44X /27X，我们维持“买入”评级，目标价154.35元。(湘财证券研究所)

　　机构来源：湘财证券