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　　山西证券 张红兵

　　2010年扭亏为盈，每股收益0.04元。2010年公司营业收入49亿元，同比增长32.16%；利润总额0.24亿元，去年同期亏损4.05亿元；归属母公司净利润0.4亿元，去年同期亏损4.14元，基本每股收益0.04元，去年同期每股0.46元；2010年公司不进行分配。

　　焦化略有好转，扭亏靠投资收益。2010年下半年由于停产、限产的影响焦化市场略有好转，焦炭毛利率0.99%，比去年同期增加1.45个百分点，生铁毛利率10.55%，比去年同期增加20.92%个百分点，而2010年上半年焦炭毛利率0.8%，生铁毛利率6.61%，下半年明显好转；虽然焦化市场略有好转，但产品毛利率依然较低，2010年扭亏主要还是报告期出卖民生银行股权实现投资收益3744万元所致。

　　行业整合，公司受益。山西焦化产业布局分散，全省227户焦化企业分布在60余个县区内；产业集中度低，户均产能不到70万吨；产业技术水平低，炭化室高度4.3米及以下的焦炉占总产能的75.28%，山西力争通过兼并重组到2011年底独立焦化企业保留150户左右，到2015年底独立焦化企业保留60户左右；通过整合将极大改善行业供给状况，提升盈利能力；公司属于山西龙头焦化企业，产能达到240万吨，且高炉都是6米以上，公司将是山西整合主体企业，整合过程中将享受政策优惠。

　　焦炭期货推出有利于价格发现。焦炭期货近期将推出，我们认为期货的推出有利于焦炭的价格发现，有利于公司合理组织生产，也有利于公司套期保值，避免焦炭价格大幅波动带来的市场风险。

　　暂不给予投资评级。行业盈利能力未得到改善，上有成本压力，下有钢铁压制，盈利能力的恢复一看行业整合的力度；二看钢铁行业盈利情况；三看焦煤资源获取程度；短期催化剂来自山西行业的整合以及焦炭期货的推出，但盈利能力还有待恢复，今年公司看点：一是行业整合；二是公司参与的整合煤矿产能释放情况，鉴于进程以及受益程度的不确定，我们暂不给予投资评级，我们将持续跟踪。