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　　华泰联合 叶洮 张勇

　　短期来看，电解铝行业受高库存和产能过剩的影响，价格较难出现大幅上涨，而中东局势和日本地震也给实际需求的恢复带来一定的不确定性。长期来看，伴随经济复苏和铝代铜效应的逐渐显现，电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响，电解铝行业的成本也在不断提升。十二五期间，国内落后产能淘汰和节能减排的要求将不断提升，国内电解铝产能过剩的程度有望出现缓解，并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。在需求恢复和成本推动下，电解铝价格长期趋势逐步向好。

　　维持“增持”评级。公司的经营状况正在得到改善，盈利低点已过；而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、进入稀土产业等)的成功拓展，令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司，盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升，而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持对公司的“增持”评级。