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　　瑞银证券 林浩祥

　　需求复苏+新产品投放推动卫生菊酯销售增长。

　　住友四氟甲醚菊酯的竞争，2010年“倒春寒”的极端天气导致卫生菊酯销售自2008年以来持续下行。2011年春季气温偏高，卫生菊酯需求有望恢复正常。公司新产品氯氟醚市场推广顺利，技术垄断性决定氯氟醚盈利能力较强，这将拉升公司卫生菊酯毛利率。

　　农用菊酯受益于农药需求回升。

　　农产品价格上涨拉升农民用药积极性，农药库存的下降以及农药企业数目停止上涨，使得农药的景气度从最低点开始回升。害虫越冬基数大及干旱天气可能导致虫害偏重发生，公司农用菊酯受益较大，价格和盈利能力有望上行，目前菊酯价格已经开始上涨。

　　2011年除草剂主要依靠销量增长。

　　全球农产品价格上涨，转基因作物种植面积增加拉动草甘膦需求上行，2011年1月草甘膦出口同比增长21.7%。国内产能过剩决定2011年草甘膦盈利能力提升的阻力较大。抗麦草畏作物的发展令麦草畏市场前景广阔，但我们认为短期对公司业绩增长贡献有限。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价34.51元。

　　我们预计公司2010-2012年的EPS为0.81、1.16、1.39元。首次覆盖扬农化工，给予“买入”评级。我们使用瑞银VCAM工具，在WACC为7.90%的前提下，得出34.51元的目标价。