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瑞银证券 林浩祥
需求复苏+新产品投放推动卫生菊酯销售增长。
住友四氟甲醚菊酯的竞争,2010年“倒春寒”的极端天气导致卫生菊酯销售自2008年以来持续下行。2011年春季气温偏高,卫生菊酯需求有望恢复正常。公司新产品氯氟醚市场推广顺利,技术垄断性决定氯氟醚盈利能力较强,这将拉升公司卫生菊酯毛利率。
农用菊酯受益于农药需求回升。
农产品价格上涨拉升农民用药积极性,农药库存的下降以及农药企业数目停止上涨,使得农药的景气度从最低点开始回升。害虫越冬基数大及干旱天气可能导致虫害偏重发生,公司农用菊酯受益较大,价格和盈利能力有望上行,目前菊酯价格已经开始上涨。
2011年除草剂主要依靠销量增长。
全球农产品价格上涨,转基因作物种植面积增加拉动草甘膦需求上行,2011年1月草甘膦出口同比增长21.7%。国内产能过剩决定2011年草甘膦盈利能力提升的阻力较大。抗麦草畏作物的发展令麦草畏市场前景广阔,但我们认为短期对公司业绩增长贡献有限。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价34.51元。
我们预计公司2010-2012年的EPS为0.81、1.16、1.39元。首次覆盖扬农化工,给予“买入”评级。我们使用瑞银VCAM工具,在WACC为7.90%的前提下,得出34.51元的目标价。