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　　海通证券 刘惠莹

　　公司2010年实现营业利润18.82亿元，同比增长11.55%；归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增长3.44%，每股收益2.30元，与我们之前EPS2.29的预测基本符合。去年公司煤炭产量600.96万吨，同比增长7.47%；亚美大宁股权纠纷告一段落，停产煤矿有望加快复产；化肥、甲醇业务亏损减少。公司拟每10股派现金红利5元(含税)。

　　煤炭产量实现稳步增长。2010年煤炭业务实现营业收入40.34亿，同比去年增加11.65%。煤炭业务营业利润率高达61.15%同比增加0.12个百分点。煤炭产量增长的主要动力是资源整合矿，去年产量600.96万吨，同比09年的559.21万吨增长了7.47%；销售煤炭569.71万吨，比09年的581.58万吨略有下降；实现营业收入581157万元，同比增长3.49%。公司积极参与煤炭资源整合，提高煤炭产能，玉溪矿将是未来几年产量增长的主力。

　　亚美大宁股权纠纷告一段落，停产煤矿有望加快复产。华润电力全资子公司华润煤业以6.69亿美元收购了AACI(HK)全部股本，间接持有山西亚美大宁煤矿56%股权。此前兰花科创与AACI达成的亚美大宁煤矿10%-11%的股权转让协议未成功实现，36%的持股比例未变。亚美大宁煤矿以生产无烟煤为主，保有储量22000万吨，可采储量18100万吨，生产能力400万吨/年。2010年其实现净利润11.77亿元，投资收益占兰花科创净利润的30%左右，控股权未能取得对公司的影响偏负面。但股权纠纷告一段落，年初至今停产的煤矿也有望加快复产。在假定亚美大宁矿复产顺利的中性情境下，预计201年公司煤炭权益产量超过690万吨。

　　化肥业务亏损有所减少。受化肥化工企业政策性停产、产品市场低迷等不利因素的影响，化肥业务2010年实现营业收入32.21亿元，同比去年减少8.27%，业务营业利润率-1.33%，同比减少1.51个百分点。受停产影响，去年公司生产尿素106.4万吨，销售尿素99.07万吨，同比分别减少20.09%和30.83%。尿素减产是化肥业务亏损减少的重要原因。今年尿素价格同比去年有所上涨，公司化肥亏损情况将得到改善，今年有望实现盈亏平衡。

　　甲醇等化工业务仍处于困境。公司现有甲醇产能34万吨，二甲醚产能20万吨，煤化工二期3052项目正在投资。国内煤化工产业产能过剩明显，煤化工产品行业竞争进一步加剧。公司对煤化工、田悦和清洁能源等单位生产系统和装置进行了节能降耗技改，各单位能耗水平明显降低，经营状况逐步好转。随着石油和天然气价格的上涨，预计今年煤化工市场产能过剩局面会有所缓解，但行业发展仍面临一定困难。

　　销售毛利率水平居前，期间费用率略降。兰花科创是国内煤炭企业中毛利率最高的公司之一，近年来毛利一直稳定在高位2010年销售毛利率在44.56%，同比去年上涨了2.74个百分点。公司期间费用率16.43%，比去年同期的17.58%下降1.15个百分点，费用控制较稳定。

　　无烟煤价格走好提升公司盈利空间。今年3月公司煤炭主产区山西晋城无烟中块车板价由去年同期的990元/吨上涨到142元/吨，同比大幅增长43.43%；山西晋城无烟末煤车板价由去年同期的710元/吨上涨到880元/吨，同比大幅增长23.94%去年公司无烟煤价格涨幅高于其他煤种的价格平均涨幅。目前春季正是化肥的生产销售旺季，而下游经销商库存量较低随着后续春耕用肥需求增加，化肥价格稳中有升将打开无烟煤价格上升空间，公司盈利水平也有望得到提升。

　　盈利预测与投资评级。今年煤炭产量的增长主要来自山阴口前煤矿与兰花焦煤，亚美大宁煤矿的产量是利润增长的关键东峰矿是兰花集团条件比较好的成熟煤矿，未来迟早会注入上市公司。公司业绩提升的推动力来自无烟煤价格的提升预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.58元、2.91元和3.43元，未来六个月目标价45.90元，给予“增持”投资评级。

　　风险因素。(1)亚美大宁矿复产进度低于预期；(2)煤化工产能过剩风险。