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　　事件：九阳股份今日发布年报。报告期内，公司实现营业收入53.74亿元，同比增长15.32%；利润总额8.30亿元，同比增长5.63%；实现净利润5.91亿元，同比下滑3.09%，对应每股收益0.78元；扣非后净利润5.77亿元，对应每股收益0.76元，同比增长1.33%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额5.50亿元，对应每股0.72元。

　　盈利预测及投资建议。据中怡康监测数据，公司4季度以及今年1月零售情况很好，销量及零售额市占率自2季度以来逐季走高，4季度达到年内高峰。但公司业绩快报数据显示4季度收入规模远不及2、3季度，在去年基数很低的情况下同比略有增长。我们认为其中的差异可能与公司前期公告的限制性股票激励计划有关。收入规模大幅低于预期，原材料成本上涨导致毛利率下滑2.29个百分点，营业外收支较去年同期大幅减少70%，以及母公司所得税率提高至25%，是导致公司2010年业绩陷入负增长的4大原因。

　　中长期而言，我们仍然看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道及资金优势。由于业绩低于此前预期，我们调整了公司未来三年的盈利预测，我们预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元，3年收入CAGR接近22%；对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元，3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价16.49元，对应2011年18.32倍PE，维持“增持”评级，6个月目标价为18.00元，对应2011年20倍PE。点评：

　　4Q10收入大幅低于预期，毛利率为历史低点。4季度本是公司传统的销售旺季，但2010年4季度公司共实现销售收入13.48亿元，还不及2、3季度的15.61和15.91亿元，大幅低于市场预期；在去年同期负增长19.95%的低基数情况下同比仅增长5.96%，低于我们预期20.81%。同时，受原材料成本上涨影响，4季度毛利率同比下滑2.4个百分点至34.25%，为历史最低点，全年毛利同比下滑2.29个百分点至36.25%。4Q收入规模较小、毛利率降至最低是营业利润大幅低于预期的主要原因。