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　　2010年全年业绩每股0.71元，略低于预期

　　滨江集团今天公布了2010年年报，公司年内实现营业收入62.2亿元，同比增长119%；归属母公司净利润9.7亿元，同比增长50%，略低于我们的预期。公司宣告拟每10股派发现金红利0.70元（含税）。

　　评述

　　2010年收入增幅高于净利润，原因在于新城时代广场、阳光海岸属于合作项目，实现部分利润为少数股东权益所致。

　　2010年，公司累计销售额116亿元，创下公司历史新高，顺利完成年初董事会设定的100亿目标，占杭州市主城区市场份额达到10％，进一步强化了区域市场领先地位。

　　期末，在手现金39亿元，而短期借款与一年内到期长期借款合计7.3亿元，短期还款压力很小；资产负债率79.9%，若剔除预收账款，真实资产负债率仅38.0%，同比降2.3个百分点；净负债率37.5%，同比降21.6个百分点，销售良好是公司负债水平行业偏低的主因。

　　随着业务半径的扩大，公司规模效应显现，费用控制、盈利能力进一步改善。期末，管理费用率、销售费用率同比分别下降1.12、0.79个百分点；毛利率、净利率同比分别提高3.0、0.9个百分点；加权ROE同比提高4.55个百分点。

　　公司作为杭州区域龙头，仅次于绿城，08年起布局浙江各地级市，经验复制取得成功。期内新获取9个项目，新增权益总建面119万平米，其中杭州以外6个项目，总建面94万平米。现有项目18个，权益总建面360万平米，可供未来3-5年开发所需。

　　严厉调控之下，2011年公司对市场持谨慎态度，全年销售目标100亿元，与2010年相若。同时，拿地方面，公司计划新增土地储备100亿元，较上年计划下降了9%。

　　公司业绩锁定很高，期末预收款124亿元，占2011年预测收入的140%。预计11-13年主营业务收入分别为87亿元、117亿元、170亿元，EPS分别为1.08元、1.45元、2.09元，目前股价对应2011年市盈率10倍，对2011年NAV值有40%的折让，估价处行业较低水平，我们设定公司目标价15元，维持“买入”评级。