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　　海通证券 钮宇鸣

　　事件：

　　海南航空发布2010年年报。公司主营业务收入为196.15亿元，同比增长42.03%。归属于上市公司的净利润30.14亿元，同比大幅上升800.56%。每股收益0.74元，和去年同期(0.09元)相比同样显著上升。 

　　点评： 

　　1.公司2010年全年实现客货两旺，客座率创出新高。客货收入同比分别上升42.86%和71.31%。客座率较去年同期增长3.72%，达到创纪录的81.74%。而载运率也同比增长4.07%，为71.21%。其中，客座率在8月创出历史新高85.1%，主要由于公司去年可用座位公里(ASK)的增速显著低于同期的客运周转量(RPK)。 

　　2.收入增速显著高于客货周转量(RPK、RFTK)增速，公司期间费用控制合理。从主营业务分地区的构成情况来看，母公司及各地子公司均实现收入同比的显著增长。其中占比前两位的海口及北京地区收入同比分别增长46.69%和38.3%。公司去年1季度以来营业收入增速水平大幅高于RPK和RFTK增速，这使得公司客公里收益以及货邮公里收益较2009年均有较大幅度增长。2010年上述两项指标分别达到0.57和1.23，较2009年分别增长26%和28%。与此同时，公司三项费用控制合理。2009年以来，销售费用率总体保持稳定，而管理和财务费用率则呈逐季下降的态势。 

　　3.海航的2011年：机遇和挑战并存。公司上半年取得的可喜业绩主要得益于国内航空运输市场的旺盛需求以及运力投放的持续偏紧。2011年对于公司将是机遇和挑战并存的一年。

　　4.维持海南航空“增持”的投资评级。基于上述分析，我们认为公司直接受益于海南国际旅游岛建设，海南市场反周期的旅游旺季，以及公司运力布局受高铁冲击较小等特征或将使公司在行业景气度降温的背景下继续保持相对稳定的增长，成为一抹亮色。我们预计，公司今明两年每股收益分别为0.78元和0.64元，公司股票3月14日收盘价对应今明两年动态PE分别10.6倍和12.9倍，估值水平相对合理，维持对公司“增持”的投资评级。 

　　5.风险提示。需求增速低于预期，航油价格和利率水平的波动对于公司未来营业成本的压力。