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　　国元证券 沈亮亮

　　事件：

　　2010年公司实现营业收入45.69亿元，同比增长330.51%，归属母公司所有者净利润8.74亿元，同比增长324.21%，基本每股收益0.75元，年度不派发现金股利，不转增股本。

　　正文：

　　地产业务大幅增长。2010年是公司重组转型后的第一个元年，全年地产合同销售32.93万平米，合同销售额54.39亿元，分别同比增长56.81%、64.58%，销售均价16493元/平米，较上年提升5%。全年地产结算面积23万平，结算收入43.33亿元，同比增加328%，主要来自南京、北京、绍兴、常熟、苏州等项目销售。

　　其他业务崭露头角。报告期内，上海、绍兴、苏州、昆山、常熟等五个广场开业，总建筑面积34.7万平米，租赁实现收入1.76亿元，同比增加387%，同时，沈阳、福州、烟台、芜湖四家百货开业，总经营面积达到15万平米，绍兴、烟台、苏州、昆山四家影院相继开业，拥有38块银幕，5500多个座位，百货和影院分别实现收入4778万元、1008万元，三项业务共计收入2.34亿元，占总收入的5.2%，因大部分在2010年底才开业，2011年的贡献将进一步加大。

　　业务开发平稳推进，业绩有保障。2010年新开工面积167.9万平米，施工面积达到261万平米，竣工62.8万平米，略低于年初计划。2011年公司计划新开工180万平米，施工面积378万平米，竣工71万平米，开盘量加大将确保新一年销售保持提升，同时计划到年底影院数量达到10家，银幕增加至75-100块，另外进一步推进儿童娱乐事业，将进一步提升物业客流量。

　　财务状况良好，储备充裕。公司三七开的持有销售模式比较适合国内商业地产趋势，目前正在开拓其他融资渠道，截止期末，账面现金40.6亿元，净负债率不到30%，财务状况良好。拿地相对谨慎，期内在武汉和长沙新增建筑面积46.7万平米，楼面地价较低，目前储备超过800万平米，低成本的优质地块将为未来几年业绩增长提供有力支撑。

　　盈利预测与评级。公司布局二三线城市除有土地成本低廉的优势外，二三线城市商业空间更大，而多业态间的互补性加强，打造城市综合体的战略较清晰，预计2011、2012年归属母公司所有者的净利润增长45%、31%，实现每股收益1.08元、1.42元，目前股价14.22元，动态PE13X、10X，给予“推荐”评级。