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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　东方证券 金麟

　　2011年3月14日，中国平安公告，在H股拟定向增发2.72亿股，增发价71.50港币(合人民币60.30元)，拟募集资金194.48亿港币(合人民币164.02亿)，定增对象为金骏有限公司(周大福代理人有限公司全资持有的子公司)。

　　研究结论：

　　第一、预期定增成功可能性非常大，提高公司整体偿付能力和资本充足率。

　　因本次定向增发已在2010年6月29日获得2009年年度股东大会的一般授权，不再需要股东大会通过，只需监管部门(保监会、证监会和联交所等)审批，所以预期成功可能性非常大。

　　第二、预期深发展与平安银行的合并可能于下半年完成，短期无融资需求。

　　我们认为平安如此迅速的在H股融资，很大的可能性是深发展和平安银行的吸收合并将有望在2011年下半年可以完成，可能为保证深发展的业务快速发展提前准备注资资金。

　　假设定向增发成功且深发展与平安银行合并在2011年下半年完成，如果深发展的核心资本充足率从2010年末的7.1%提高至9.1%，再考虑吸收平安银行小股东股份可能的较高对价，最悲观的资本需求约为200亿，按照平安集团控股52%的比例计算，平安集团只需注资约100亿。而目前平安的产寿险业务偿付能力充足，无资本需求。

　　第三、净资产和内含价值增厚，摊薄效应有限，估值安全边际提高。

　　对于A股投资者来说，由于增发价格对A股股价有约18.6%的溢价，因此预计净资产和内含价值增厚，摊薄效应有限，估值的安全边际进一步提高。

　　投资建议：

　　维持中国平安“买入”评级。平安选择在H股融资，预计市场过度的担忧情绪将得到释放、同时净资产和内含价值的增厚效应使得估值的安全边际进一步提高，公司良好的基本面和严重低估的价值将有望使得强势纠偏成为主线。当前股价50.86元，隐含新业务倍数7.4，P/EV为1.6，安全边际足够高。

　　风险提示：

　　资本市场剧烈下跌会影响保险公司的净资产；2011年业务增长显著低于预期。