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　　10年年报符合预期

　　公司10年实现主营业务收入36.95亿，同比增长61.95%；综合毛利率21.32%，相较09年上升0.44个百分点；EPS0.59元，同比增长36.04%。

　　10年业绩符合我们此前的预期。

　　业务结构调整成功，盈利能力提升显著

　　09年以来，公司开始了基于制冷产业链的业务转型，即在传统的制冷配件业务基础上，大力发展以特种空调、再生能源供热系统为代表、高毛利的制冷设备业务。10年制冷设备业务收入占比提升7个百分点，达到21%。我们预计未来该部分业务将会实现高速增长，并有效提高公司盈利能力。

　　产业升级走向纵深，未来公司亮点颇多

　　公司具备以下几个亮点：1、配件业务方面，公司与主要客户关系稳固，规模化优势已经形成，公司将充分受益于下游家用空调行业的持续成长。同时公司10年底收回几个主要配件子公司的少数股权，11年净利率将显著提升。

　　2、制冷设备方面，再生能源供热（冷）业务持续拿下大单，证明了其在该领域的强劲实力。公司的先发优势与技术优势是该项业务实现高速增长的重要保证。3、多晶硅业务方面，公司3000吨多晶硅项目预计于年底投产，该部分收益将是12年公司业绩的重要支撑。

　　盈利预测与估值

　　我们预计11~13年公司EPS分别为1.13元、2.19元、2.54元，考虑到公司在多项业务方面的不同成长性，以及煤矿股权价值，采用分部估值法，上调目标价至38.57元，“买入”评级。

　　风险提示多晶硅业务存在不确定性。