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　　中投证券 李凡

　　投资要点：

　　由于东三、西三指廊和亚运改造工程完工投入使用，营业收入、成本均有明显增长，但营业成本增长大于收入增长，毛利率下降5.99个百分点至6.55%。①公司实现营业收入38.65亿元，增长16.92%，其中航空服务收入增长8.7%，航空性延伸服务收入增长28.2%，租赁业务收入、代理业务收入和广告业务均有明显增长；②营业成本24.53亿元，增长29.12%，主要是主要是东三、西三指廊扩建工程于2010年2月完工投入运营，亚运改造工程于2010年10月完工投入使用，在建工程转入固定资产金额为22.75亿元，公司资产折旧、维护费用和运营成本大幅上升。目前主要在建工程主要是中性货站工程，设计吞吐量52万吨，预计将于今年投入使用，截止2010年12月31日累计已投入工程建设资金3.566亿元。

　　受武广高铁和亚运会影响，航空业务量增速明显低于行业水平：2010年白云机场完成飞机起降32.92万架次，旅客吞吐量4097.84万人次，货邮吞吐量114.45万吨(含联邦快递)，同比分别增长6.6%、10.6%、19.8%。旅客吞吐量在上市机场中，仅略好于时刻受限的深圳机场，我们认为主要原因为：①武广高铁2009年底开通，影响白云机场2010年旅客吞吐量增速约2%；②亚运会维稳对会展等商务活动产生挤出效应，华南市场四季度客运增速受影响明显，4季度白云机场旅客吞吐量增速仅为3.4%，比行业前50机场的10%低6.3%，明显高于前三季度的差距3.7%。

　　预计航空业务增速稳定增长：白云机场2010年日均起降架次超过900架次，其中二月日均起降架次达989.6架次。我们认为白云机场跑道资源瓶颈将日渐显现，预计一两年内或将开始建设第三条跑道。同时今年深圳机场二跑道将投入使用，公司航空业务增速或受影响。

　　投资策略：不考虑出售所持光大银行股权，预计2011-2012年EPS0.60、0.69元。

　　目前股价对应2011年市盈率为15倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：航业业务增速低于预期。