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　　海通证券 钱列飞

　　公司发布2010年年报。公司去年实现营业收入21亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长16.25%；基本每股收益0.47元，超出我们此前的预期(0.44元/股)。董事会建议派发现金股利0.21元/股(含税)，占可分配利润的53.79%。

　　合宁、高界、宣广高速公路仍将是驱动公司2011年业绩增长的主要因素之一。公司盈利主要来自于对收费公路的管理，包括5个高速公路项目和1个国道项目。去年，公司共获得通行费收入20.7亿元，同比增长21.25%。其中，合宁高速贡献收入8.6亿元，占公司收入的40.67%，高界高速和宣广高速则各贡献了25.48%和19.37%的收入，三者合计收入占比约85.5%。2010年，上述三条路产车流量增速分别达到27.7%、16.6%和19.5%，是驱动公司业绩增长的主要因素。

　　综合月度经营数据来看，去年各路产车流量增速基本呈现前高后低，反映了基期(2009年)经济底部回暖的走势。结合安徽省车辆保有量以及经济增长情况，我们预计2011年公司合宁高速、高界高速、宣广高速的车流量增速分别为18%、15%和12%。

　　预计提价效应将增厚2011年业绩约0.10元/股，提升毛利率和净利润率分别约8个百分点和6个百分点。2010年11月10日零时起公司旗下的合宁高速、高界高速、宣广高速和连霍公路(安徽段)按照新的收费标准收取通行费。参照2010年公司各条路产车型结构情况，我们的测算结果显示，公司路产加权平均提价水平约11.6%，将增厚2011年业绩约1毛钱。

　　我们的分析依赖于下述假设：

　　(1)实施计重收费时，车货总质量在10吨至40吨的车辆按平均25吨计算；(2)所有车辆无超限30%以上的情况，即不发生加重收费；(3)2011年公司通行费收入占总收入的比与2010年一致。

　　盈利预测及投资建议。考虑提价因素，我们预计2011-2013年公司收入分别为26.9亿元、29.9亿元和32.1亿元，对应各年的EPS分别为0.64元、0.70元和0.75元。3月11日公司收盘于6.24元，2011和2012年动态PE值分别为9.8X、8.9X，估值优势明显，维持“买入”评级。

　　不确定因素。经济波动可能导致公司路产车流量增速低于我们预期。