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　　长城证券 王刚

　　日前我们对华鲁恒升进行了调研，与公司证代就公司和行业的情况进行了交流。

　　华鲁恒升目前拥有氨醇能力120万吨，尿素150万吨，DMF25万吨，三甲胺6万吨，醋酸35万吨，醋酐3万吨。今年开始，华鲁恒升增发和自建的项目开始陆续投产，包括：100万吨合成气产能，5万吨乙二醇，16万吨己二酸，45万吨醋酸。

　　华鲁恒升的竞争优势之一：公司的水煤浆气化技术已经可以摆脱对无烟煤的依赖，改用烟煤，(老厂的一套煤气化装臵还是要用无烟煤)，公司主要向神华采购6000大卡的烟煤作为原料。一吨氨醇能力在用无烟煤的老装臵上需要1.25吨无烟煤，在用烟煤的新装臵上吨耗1.45吨煤，用烟煤可吨节省成本300元以上。

　　华鲁恒升的竞争优势之二：公司的多联产与物料循环利用技术可进一步降低成本。比如传统上一吨合成氨需要耗电1400度，但是公司利用电厂的蒸汽来加热和驱动装臵，吨合成氨耗电仅400度，节省了1000度电。

　　公司外销的几种主要产品均面临产能过剩的压力，我们认为：尿素行业整合趋势不可避免，中小尿素企业由于成本压力最终会淘汰出局。

　　DMF公司占有全国约30%市场份额，且原料甲醇有保证，一体化相对能够抵抗原材料价格波动。醋酸行业也同样需要向前或向后拓展产业链提高竞争力，目前行业形势并不很乐观。己二酸在反倾销的保护下，价格暴涨，行业处于暴利阶段。在此吸引下各地纷纷扩产，行业过剩即将到来。乙二醇虽然全球产能过剩，但国内仍处于供不应求的状态，煤制乙二醇由于成本优势可较为看好。中东低价乙二醇可能会对国内产生冲击。

　　我们预测2010-2012年，华鲁恒升的每股收益分别为0.444、0.727、1.354元，现在股价对应39倍、24倍、13倍市盈率，我们给予公司“推荐”投资评级。